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事件：根據國家統計局公布的數據，2022年12月，中國制造業采購經理指數（PMI）為47.0％，低于上月的48.0％；12月，非制造業商務活動指數為41.6％，低于上月的46.7％。

12月PMI數據要點解讀如下：

首先，12月處于疫情防控調整初期，全國范圍內的實際感染人數大幅增加，對制造業PMI、以及各分項指標影響明顯，拖累當月制造業PMI指數在收縮區間延續下行，并創下年內最低點。這意味著短期內宏觀經濟下行壓力加大。

其次，12月制造業PMI各主要構成指數下行幅度普遍較大，而且體現了疫情沖擊的明顯特征。其中，生產指數下滑3.2個百分點至44.6％，主要源于當月感染人數上升，且無癥狀感染者比例下降，造成員工到崗率下降，勞動力不足導致生產活動放緩。新訂單指數下降2.5個百分點至43.9％，主要原因有兩個：一是感染數量上升后，居民消費受到較大影響，制造業下游需求減弱；二是伴隨全球經濟下行壓力顯現，外需也在走弱。12月制造業PMI指數中的從業人員指數下降2.6個百分點至44.8％，則是疫情短期加劇、員工到崗率下降的直接體現。

12月供應商配送時間指數大幅下降6.6個百分點至40.1％，也與近期市場普遍感受物流企業請假員工較多、人手不足相印證。需要指出的是，供應商配送時間指數為反向指標，即該指標是以（100-供應商配送時間指數）計入整體PMI指數。因此12月該指標大降，實際上對當月制造業PMI指數有推高作用。背后的原因是在正常情況下，經濟活動量上升，會導致物流放緩。不過，當前是疫情沖擊造成的物流放緩。由此，如果扣除這一因素，12月制造業PMI指數會更低一些，估計會在46.0％左右。

其他分項指數方面，12月原材料購進價格指數升至51.6％，主要與近期鋼鐵、銅、鋁等金屬價格上升有關；12月出廠價格指數為49％，較上月上升1.6個百分點，但仍處于收縮區間，結合上年同期工業品價格基數偏高，我們預計12月PPI同比仍將為負。背后是全球經濟下行壓力加大背景下，國際大宗商品價格承壓，同時國內保供穩價效果顯現，鋼鐵、煤炭等由國內主導的上游原材料價格同比均出現不同幅度下跌。

12月大、中、小型企業制造業PMI指數均進入收縮區間，其中小型企業PMI指數降至44.7％的明顯偏低水平。由于小型企業吸納絕大多數就業，著眼于歲末年初穩就業，后期針對小微企業、個體工商戶的扶持政策將進一步加碼，包括稅費減免、融資支持等。

第三，12月建筑業PMI指數為54.4％，比上月下降1個百分點，或也與疫情升溫導致員工到崗率下降有關。不過，該指標仍處于高景氣區間，表明當前基建投資穩增長力度較大，與近期多地推動重大項目建設，要求符合冬季施工條件的不得停工等相印證。這有效對沖了房地產投資下滑帶來的影響。我們判斷，四季度及2023年初基建投資有望繼續保持較高的兩位數增長水平。這也是短期內宏觀政策加力穩增長的最直接體現。

第四，12月服務業PMI指數大幅下滑，符合疫情波動影響加大的一般規律。其中，接觸型服務業受到的影響最為顯著，零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務等接觸性聚集性行業商務活動指數均低于35.0％。不過，隨著“新十條”落地生效，加之雙節臨近，航空運輸業明顯修復，行業PMI指數升至60.0％以上高位景氣區間。我們判斷，這或預示著若一季度末疫情影響全面退去，更多服務業將出現較大幅度反彈。

整體上看，12月PMI數據顯示，受短期疫情加劇影響，宏觀經濟下行壓力加大，需要加力穩增長。這是近期政策面進一步加大擴投資力度，其中包括加快重大基建項目推進、在項目審批和資金籌措等方面全面發力的主要原因。我們認為，短期內基建投資仍將成為穩住經濟大盤的主要抓手；同時，為引導房地產行業盡快實現軟著陸，助力穩增長，不排除2023年一季度監管層引導5年期LPR報價下調的可能。不過，在2023年經濟增速回升前景較為明朗的趨勢下，明年初下調政策利率的可能性不大。

關鍵詞： 2022年12月PMI數據點評疫情沖擊加劇 短期內穩增長政策