國債期貨經過去年12月份持續反彈后，2023年新年連續兩個交易日繼續上攻，并再創一個多月新高。債市今年能否持續走高，配置機遇如何，值得期待。

//??國債期貨持續反彈??//

經過去年11月份持續下跌，12月份國債期貨開啟反攻，目前看已走出一輪反彈趨勢。具體以10年期國債期貨主力合約T2303來看，Wind行情顯示，受多方面因素影響，國債期貨自10月31日創出階段高點后開始走低，途中雖有反彈，但一路持續下跌至11月29日創出4個多月低點后迎來反彈。短短一個月時間下跌達1.96%，回調速度快，下跌幅度大位居2022年內歷次調整前列。

(資料圖)

隨著11月末探底反彈，12月份以來，國債期貨則全面回暖，2023年新年兩個交易日繼續上漲，并再次創出一個多月新高。自去年12月以來，目前24個交易日已反彈1.25%，不僅逆轉了下跌趨勢，而且反彈勢頭強勁。

//? 2023年債市展望? //

華安證券顏子琦、楊佩霖分析認為，隨著經濟的再度探底，強預期或再度回歸，在經濟整體溫和復蘇的背景下，長端利率或仍易上難下。但考慮到流動性先行的政策脈絡，預計短期內資金面仍將保持寬松，短端利率品種有進一步壓縮的空間，因此當前做陡收益率曲線的性價比仍相對較高，繼續看好利率收益率曲線做陡的策略。

從風險的角度來看，1月銀行信貸開門紅、2023年地方債提前發行、存單拋壓尚未完全出清，上述三個因素可能對短端利率債和銀行二永債收益下行造成擾動，波段交易建議快進快出，配置策略則可半倉上車、一季度適時補倉。綜上所述，隨著10y國債修復與關鍵期限利率債機會的基本兌現，下一步可以做陡曲線、重新參與頭部二永交易。

國金證券吳雪梅認為，高波動回歸：理財加劇債市波動或將持續，債市?散戶化?仍需時間消化，關注當前債市超調帶來的投資機會。Q1是全年理財到期的高峰，今年投資以波段交易為主，擇時、對沖策略或較為有效。穩增長與防風險回歸：總量政策維持不退坡，貨幣政策降準降息空間或有限，結構性貨幣政策精準發力，Q1或面臨較好的降準降息時點，債市有望迎來開門紅行情，積極的財政政策加力提效。

投資策略：利率債方面，強預期與弱現實拉扯下3%或是2023年波動中樞；城投債方面，關注弱區域債務重組、強區域估值波動風險，選擇政府顯性救助能力強、杠桿空間與經濟潛力匹配的區域，個券關注城投?成分?含量；地產債方面，低風險機構關注央國企地產主體，高收益賬戶博弈民企交易機會；金融債方面，票息策略優先，關注二永到期不贖回風險；可轉債方面，把握穩增長與自主安全可控兩條主線，關注雙低?策略投資機會。

國盛證券楊業偉團隊則認為，2022年債券供給下降，2023年債券供給依然不足。利率債方面政府債券擴張規模受債務約束限制，而信用債方面由于貸款利率更低，企業發債意愿下降，而供給將繼續處于低位。配置力量方面外資將結束流出轉為流入，這將顯著改善利率債配置力量。而國內機構方面銀行自營在1季度將繼續增配，但2季度之后取決于信用擴張程度。而交易型機構理財、基金在近期大幅調整之后，2023年將呈現弱恢復態勢。總體上債券供需并不緊張，1季度可能依然供不應求。

2023年債券利率可能先下后上，總體調整空間有限。從當前利率位置來看，已經較高的反應了經濟改善預期，由于當前預期提前反應，債市贖回也帶來了一定程度的超調，2023年1季度這些因素的修復將帶來利率的下行，同時，如果1季度貨幣寬松再度加碼，特別是降息等政策落地，更可能會促成這一趨勢。因此我們認為2023年1季度利率會先下。而后隨著1季度末2季度政策更為有效的出臺落地，信用趨勢性擴張，利率才可能呈現出趨勢性上升態勢。我們預計2023年10年國債利率或在2.7%-3%。

天風證券孫彬彬估計，2023和2022會有較大區別，政策不會畢其功于一役，預計會勻速發力，自上而下考慮，債市上半年不排除繼續承壓。當然因為疫情、微觀預期和信心很難一蹴而就，自下而上有可能有交易機會，但總體預計只能淺嘗輒止。第一個時間窗口可先布局一季度，疫情是主要因素，二季度邏輯上還是要審慎。

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