中新經緯1月12日電 題：2023年寬信用趨勢更加明顯，債市波動或放大

作者 趙滔滔 諾德基金固定收益部總監

2022年債市在寬貨幣與寬信用間博弈

(相關資料圖)

流動性上來看，2022年流動性環境呈現寬松格局，資金利率整體保持穩中趨降態勢。2021年12月、2022年4月和12月的三次降準及多項再貸款工具的設立，為全年債券市場運行提供充足的流動性，同時LPR(貸款市場報價利率)、政策利率和存款利率的進一步調降，將市場利率中樞降到較低位置。

2022年全年債市運行的核心邏輯是寬貨幣和寬信用的反復博弈。2022年1-3月、4-7月、8-10月均經歷“寬貨幣率先發力”到“寬信用預期先行”再到“數據印證偏弱”的過程，收益率始終維持在窄幅區間震蕩。2022年11月后，經濟企穩壓力較大，不同于前三輪，這次防疫政策優化、地產放松等“寬信用”政策領先于“寬貨幣”的降準信號出現，由于前期利率一直處于歷史低位，疊加理財產品破凈贖回潮使得債市負反饋不斷加強，債券市場出現超調，不同期限利率債均出現較大幅度上行。

信用債市場上看，信用利差先持續壓縮，2022年11月以來走闊較為明顯。2022年1-10月，一方面經濟下行、財稅壓力加大、隱債監管趨嚴，房地產行業信用風險事件陸續發生，市場風險偏好下滑；另一方面城投債發行量同比有所下降，而資金面偏寬松背景下，金融系統內淤積資金、市場配置需求旺盛，但由于缺少優質資產，信用債供需失衡，在此背景之下信用利差持續壓縮。

2022年11月以來，隨著防疫措施的優化，同時房地產市場 “第二支箭”“第三支箭”陸續射出及對地產企業的債券融資、股權再融資提供大力支持，疫情優化政策疊加地產融資支持使得市場對寬信用的預期明顯增強，同時資金面從10月下旬以來出現邊際收斂，導致債券收益率大幅上升。從信用債來看，前期流動性將信用利差壓至偏離基本面的較低水平，隨著流動性邊際變化，債券收益率回調，信用利差也隨之走闊。

2023年債市波動或放大

基本面上，預計經濟內生動能將逐漸修復。投資方面，基建投資仍為穩增長的主要抓手，2022年11月財政部已提前下達各省2023年新增專項債額度，便于地方政府提前分配至具體項目，盡快形成實物工作量來擴大有效投資，顯示出財政前置發力穩增長的急切性，預計2023年專項債提前批額度將不低于2022年的提前批額度1.46萬億元；此外，考慮經濟基本面承壓的現狀，政策性開發性金融工具、配套銀行信貸、新型融資工具等都有可能發力，為基建投資提供增量資金支持。地產投資伴隨政策的逐步落地，預計將緩慢修復。消費方面，疫情防控措施優化后，消費修復空間打開，但仍存在約束因素，或將呈現緩慢復蘇特征。出口方面，出口增速或將大概率回落，但仍存在結構性亮點。

政策面上，預計財政政策將加力提效，貨幣政策將更加精準有力，貨幣政策短期內仍不具備收緊和轉向的前提。隨著疫情防控更加精細化、經濟和信貸需求逐步修復，維持資金利率超低位運行的必要性降低，預計2023年資金利率有望向政策利率附近回歸，且預計這一回歸趨勢在經濟基本面短周期的復蘇或將延續到2023年上半年的過程中將會持續。

展望未來，預計債券市場仍然會圍繞著經濟的預期和現實反復博弈。現實中盡管短期內經濟的基本面并未發生大的變化，但預期的改變卻使部分投資者對未來經濟轉向樂觀，預計2023年寬信用的趨勢會表現得更加明顯，因此債市的波動或將放大。(中新經緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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責任編輯：孫慶陽

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