“以股抵債”、“割肉還債”已成多家房企的共同還債方式。

作者 | 蒲肅

(資料圖片僅供參考)

來源 | 債市觀察

繼富力地產之后，“環京一哥”華夏幸福基業（600340.SH，簡稱“華夏幸福”）的美元債重組方案也在昨日（1月16日）通過，這對很多仍在美元債談判桌上的房企和債權人來說，又是一個極具參考性的化債案例。

從此前披露的信息來看，華夏幸福傾向于境外債權人“以股抵債”，用較為優質的資產實現重組，相較于單方面的展期、下調利率，這可能讓債權人更有安全感。

據了解，目前融創中國（1918.HK）也在促進境外債重組，方案中也涉及債轉股或債務與股權掛鉤工具，其他如花樣年、龍光集團等也在境外債重組方面獲得一定進展。

華夏幸福寄望“以股抵債”超四百億

1月16日，華夏幸福公告表示，在當天舉行的美元債重組債權人會議上，參與投票的債權人中有超過50%贊成重組方案，其持有的美元債金額為45.76億美元，約占參與投票的債權人持有債券金額的97.9%。

根據英國相關法律規定，如參與債券協議安排重組方案投票的債權人中投贊成票的債權人持有面值不低于（含本數）75%及債權人人數不低于（含本數）50%，則美元債券協議安排重組方案即可獲得通過。

后續英國法院預計將于2023年1月23日召開裁決庭審裁定協議安排生效。

來源：華夏幸福公告

根據此前公告，華夏幸福上述計劃美元債重組債權人會議在盛德律師事務所香港特區辦事處舉行，原定于1月12日舉行，但因1月6日補充解釋性聲明所述的計劃文件修訂而延期至16日。

據了解，華夏幸福目前共存續11只總價值49.6億美元的境外債。此前推出的重組方案顯示，華夏幸福在現金償還現有債券本金的1%后，剩余部分將重組為三只不同類型的新債券，與境內公司債券的重整方案類似，當時方案提出所有新債券的期限為8年，利率也出現較大下調。

在重組的新債券中，46.7%本金轉換為A類債（即債轉信托，部分新債券本金轉換為財產信托），53.3%本金轉換為B類債（可轉換債）和C類常規債。B類的可轉換債，是指可轉換為全資擁有BVISPV的開曼信托的股份或直接轉換為SPV的股。

此前華夏幸福曾提出“債轉股”的解決方案，其中提到設立一只開曼信托間接持有自己在國內公司平臺的股權。

據了解，2022年12月20日，華夏幸福表示，將所持有的下屬公司股權注資搭建“幸福精選平臺”及“幸福優選平臺”，兩大平臺股權將作為償債資源用于債務重組。

其中，“幸福精選平臺”預測估值500億元，“幸福優選平臺”預測估值521.40億元，債權人以預測估值的八折或七五折換取兩大平臺的對應股權。

考慮到境外債權的特點，華夏幸福將指定一家信托公司在開曼設立一家信托，開曼信托將受讓公司設立的一家BVI（英屬維爾京群島）持股平臺，BVI持股平臺名下持有一家香港持股平臺。

在此基礎上，香港持股平臺將對境內一家債權人持股平臺進行增資，由此形成開曼信托通過境內、外的持股平臺間接持有下屬公司股權的持股架構。也就是說，境外債權人通過開曼信托間接持有上述兩大平臺的股權。

華夏幸福還表示，債權人在間接取得“幸福精選平臺”及“幸福優選平臺”股權之日起，參與本次債務重組的債權將注銷，或者由“幸福精選平臺”以及“幸福優選平臺”持有并清償，華夏幸福無需向原債權人進行清償。

華夏幸福用以搭建上述兩大平臺的下屬公司主要是物業、園區運營服務以及代建、招商運營等公司，共九家公司，主要分布在北京、深圳和蘇州等地。

根據測算，上述兩大平臺可為華夏幸福重組400.39億元的債務（包括金融債務及經營性債務）。截至2022年12月31日，債權人選擇“幸福精選平臺”股權抵償金融債務和經營債務合計50.18億元（本息合計）。

逾期債務超五百億，已重組超千億

境內債方面，截至2022年12月31日，華夏幸福《債務重組計劃》中2192億元金融債務已簽約實現債務重組的金額累計為1388.08億元，相應減免債務利息、豁免罰息金額共計133.75億元。

同期，華夏幸福累計逾期未還的債務金額合計517.05億元（不含利息），公司金融債務在簽署《債務重組協議》后將按照重組協議約定的到期日執行，相應債務金額在調整后的到期日前將從逾期未還的債務金額中予以剔除。

2022年12月，華夏幸福及下屬子公司新增逾期銀行貸款、信托貸款等形式的債務金額 4.07 億元。由債務逾期新增的訴訟、仲裁案件涉案金額合計為21.97億元，約占華夏幸福最近一期經審計歸屬于母公司股東凈資產的34.83%。

華夏幸福的債務違約開始自2021年2月底，同年10月公布了2192億元金融債務的重組方案，計劃通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等方式進行重組；一年后的9月和12月，又增加“幸福精選”和“幸福優選”平臺股權作為新增償債資源，進行以股抵債。

從時間上看，在增加平臺股權以股抵債之后，華夏幸福的化債進度明顯加快，境外債尤為明顯。

2022年11月18日，美元債券本金總額超過50%的持有人在華夏幸福境外《重組支持協議》上簽字；12月3日，這一比例達到83.64%；到今年1月16日，重組方案支持人數和份額達到英國法院規定，即將通過法院裁定生效。

此外，華夏幸福還在12月加大了資產出售力度。

在接連出售大廠、固安等子公司資產后，又以124億元打包出售南方總部四家子公司資產，短短一個月簽約資金超過140億元。算上4月轉讓的永清和廊坊兩處產業新城項目，2022年華夏幸福簽約轉讓項目的資金超過150億元。

總體來看，經過一年多的時間，華夏幸福在境內外債務的處置上取得較大進展，尤其是美元債重組方案的通過，較大幅度減輕了華夏幸福的債務壓力。

某頭部房企相關負責人分析說，不同于境內債，境外債權人對國內支持房地產行業的政策理解需要一定觀望時間，相比國內較為謹慎和滯后，重組方案需要一家家去談，談判難度大。

有業內人士分析，雖然境內債重組都取得較大進展，但華夏幸福仍要面臨產城業務和地產銷售的問題，雖然國內房地產政策利好頻出，但華夏幸福重點布局的環京樓市尚未出現明顯好轉，新的一年銷售回款的壓力仍然較大。

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關鍵詞： 華夏幸福美元債重組通過 曾負債超兩千億、出售南方總部