21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

隨著市場對美聯儲進一步加息的預期升溫，美債收益率再度“狂飆”。6個月期美國國債已經成為了2007年以來首個收益率超過5%的美國政府債券。此外，2月17日10年期美債收益率一度升至3.929%，創去年11月初以來最高。

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（六個月期美債收益率2007年以來首次突破5%，來源：Investing、21世紀經濟報道）

2月20日，芝商所美聯儲觀察工具顯示，市場預計到夏季美聯儲大概率將再加息75個基點，利率目標區間將達到5.25%-5.5%。

需要警惕的是，甚至有鷹派官員再度強調了重新加息50個基點的可能性。圣路易斯聯儲行長布拉德表示，他在上次美聯儲貨幣政策會議上就支持加息50個基點，他不排除在3月貨幣政策會議上加息50個基點。克利夫蘭聯儲行長梅斯特也表示，她在2月初的會議上認為有“令人信服”的理由加息50個基點，美聯儲需要將利率上調至5%以上，并維持一段時間，之后還需要加息多少，將取決于數據表現。

美債收益率再度狂飆

在美債收益率再度狂飆背后，市場對美聯儲峰值利率的預期正急劇升溫。不久前市場甚至還預計美聯儲2月加息可能是最后一次，下半年可能降息。但在近期多份就業和通脹數據公布后，市場預計美聯儲接下來可能還將進行3次25個基點的加息。

中國銀行研究院研究員呂昊旻對21世紀經濟報道記者表示，美國經濟數據強化了加息預期，促使美債收益率再度抬升。一方面，美國就業市場持續強勁。2023年1月，美國非農業部門新增就業人數達到51.7萬人，為2022年7月以來最大增幅，酒店和醫療保健等行業仍在加速招聘。

另一方面，美國通脹形勢有所反彈。2023年1月，美國CPI同比上漲6.4%，環比上漲0.5%，均高于市場預期。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環比上漲0.4%，漲幅較前月擴大0.1個百分點；同比漲幅為5.6%，漲幅高于預期。此外，美國1月PPI環比增長0.7%，為2022年6月以來最大環比漲幅，超過市場普遍預期的0.4%。鑒于強勁的勞動力市場和可能持續的高通脹風險，市場對美聯儲的加息預期再升溫，推動美債收益率走高。

不少華爾街大行也認為，美聯儲上半年會更加鷹派。高盛和美國銀行均預測，美聯儲今年還將加息三次，美聯儲6月會議將加息25個基點，將終端利率推高至5.25%-5.5%。國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學家Ken Rogoff甚至表示，如果為遏制通脹，美聯儲最終將利率升至6%的水平，他也不會感到意外。

除了美聯儲加息預期升溫，6個月期美債收益率飆升還反映了與聯邦債務上限相關的額外風險，提高31.4萬億美元聯邦債務上限的時間越來越緊迫。美國國會預算辦公室（CBO）警告稱，聯邦政府最快將在今年7月至9月發生債務違約。如果國會不通過債務上限的法案，付款可能會推遲，美國國債就變得不那么安全。

對此，NewEdge Wealth高級投資組合經理Ben Emons指出，以前的債務上限之爭往往會打壓債券價格，為投資者創造機會，這次或許也不例外。他預計，今年圍繞提高債務上限的政治斗爭將“曠日持久”。

美聯儲未來貨幣政策成關鍵

不管是對于債市還是股市來說，美聯儲未來的貨幣政策都將是重中之重。

國金證券首席經濟學家趙偉對21世紀經濟報道記者分析稱，美聯儲追求的是“充分緊縮”和利率“更高更長”的貨幣政策立場。通脹決定了聯邦基金利率終點有多高，工資決定了高利率維持多長，即降息的時點及降息的空間。2023年，當CPI通脹在商品和住房的驅動下降到3%-4%區間時，工資將成為其能否在2024年回到2%的決定性因素。

呂昊旻對記者表示，盡管美聯儲放慢加息步伐，但2023年上半年仍將維持緊縮立場。根據2月議息會議，美聯儲再度放慢加息步伐至25個基點，將聯邦基金利率上調至4.5%-4.75%區間。考慮到2023年1月強勁的就業和頑固的通脹數據，美聯儲2023年上半年可能持續加息，預計終端利率將達到5.25-5.5%。

未來通脹前景將在很大程度上取決于勞動力市場，“工資通脹”是一種可持續的通脹。趙偉分析稱，緊張的勞動力市場會提高工資增速的中樞，進而抬升通脹的中樞。工資決定了核心服務通脹的水平，90年代末至今，亞特蘭大聯儲薪資指數與CPI核心服務通脹的相關系數高達0.83。長期內，失業缺口或工資增速決定了通脹的趨勢或中樞。4%的工資增速隱含的核心PCE通脹率或超3%。

從長期來看，勞動力市場轉弱是美聯儲降息的必要條件，勞動力市場轉弱的幅度大致決定了降息的幅度。美聯儲計劃以“更高更長”的利率曲線追求“充分緊縮”的政策立場。短期內，通脹決定了聯邦基金利率終點有多高。中期內，工資增速決定了高利率維持多長，進而決定了降息的時點及降息的空間。

對于美聯儲未來的貨幣政策，趙偉預計，美聯儲政策立場或“上半年更鷹，下半年更鴿”。既不應低估美聯儲抗通脹的決心，也不應低估美國經濟基本面的壓力，上半年貨幣政策立場越緊縮，基本面的壓力也將越大，從而越有可能盡快實現年內3%左右的通脹目標，降息的條件也會前置。

“現金為王”策略席卷市場

奇怪的是，盡管美國國債收益率再次爆發，然而美股跌幅并不大。標普500指數上周僅下跌0.28%，道指跌0.13%，而納指甚至上漲了0.59%。

通常而言，當債券收益率上升時，投資者會看到固定收益債券更大的價值，與收益率飆升的債券相比，科技股對投資者的吸引力顯著下降。買入幾乎無風險的美債，就能幾乎穩賺5%的收益率，這也意味著股市的吸引力減弱。

高盛集團投資組合策略資產配置主管Christian Mueller-Glissmann提醒：“關鍵的風險是，去年的情況可能重演。如果通脹風險高，宏觀波動大，那么股票和債券都可能同時下跌。如果這種看漲情緒轉變，我們的主要擔憂是，可能會再次出現60/40股債組合的下跌。”

美股跌勢或許正在醞釀中。摩根大通首席全球市場策略師Marko Kolanovic警告稱，如果按照過去的市場走勢來看，兩年期美國國債的殘酷重新定價意味著納斯達克100指數將下跌5%至10%，波動性較大的科技股將下跌更多。

隨著美債收益率再度“狂飆”，“現金為王”的策略已經席卷市場。根據美國銀行的數據，截至2月15日，今年約有170億美元資金流出美國股票基金，42億美元資金流入美國國債基金，是自2004年以來美國國債基金年初流入資金最多的一年。

NewEdge Wealth高級投資組合經理Ben Emons表示，“現金為王”的局面已經出現。在如此高的利率下，這些類似現金的工具將成為投資組合中比其他標的更好的風險管理工具。如果投資者現在把投資組合的50%放在這些債券上，其余的放在股票上，那么投資組合就能更好地實現平衡。

而對于已倒掛數月之久的美債收益率曲線，呂昊旻預計，未來倒掛仍將持續，美債收益率分化程度可能擴大。隨著加息的推進，美國經濟衰退預期不斷上升，短期美債收益率快速走高，10年期等較長期美債收益率上升速度相對較慢，美債收益率曲線將持續倒掛。

關鍵詞： 全球金融觀察｜美債收益率再度狂飆 現金為王策略