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投資要點

公用事業 板塊2023Q1 利潤總額呈現環比、同比雙改善，火電資產體量與盈利能力出現顯著回歸。1）火電：受益于成本下行及利潤低基數，火電子板塊的邊際改善幅度最強，而其實質在于火電板塊過往資產體量與盈利能力的大幅背離。在收入端僅同比+2.5%的情況下，依靠成本同比小幅下行0.8%，即帶動利潤總額同比+197.9%。2）水電、核電：利潤穩定性較強的水電、核電板塊均受益于裝機規模的整體擴張， 利潤總額分別同比+16.0%、+10.0%。3）綠電：綠電裝機增速于2022 年再度出現拐點，但新增裝機絕大部分為平價裝機，營業收入增長有所放緩，而受益于2022Q1 國內風電利用小時的低基數，綠電板塊利潤總額同比+17.0%。4）燃氣：國際氣價自2022Q3起快速回落，帶動國內城燃公司銷售毛差迅速修復，疊加消費量的自然增長，板塊一季度利潤總額同比+24.4%。

1）火電：煤炭端矛盾緩解帶來基本面的持續修復，β 類行情中重點關注電力負荷側相關標的。火電業績于2023Q1 出現拐點，我們認為其直接原因在于：1）2021-2022 年內貿煤炭供應頻頻受阻與沿海進口煤量不及預期為加劇行業成本壓力的主要原因，此兩點因素均于2023Q1 出現大幅改善，其一帶來電廠成本結構的優化，其二帶來長協煤履約率的提升，因此我們發現過往兩年受損較為嚴重的沿海電廠，其業績改善幅度普遍較強；2）弱復蘇與高庫存疊加壓制煤炭價格，市場煤價與低價長協價格的收斂進一步提升長協煤履約率。邊際上，基于當下市場環境，在2022Q2 火電業績普遍低基數的情況下，我們認為火電業績將于2023Q2 延續修復，趨勢上因煤價急跌出現于2023M6，疊加供電形勢逐步趨緊，我們仍看好火電板塊行情演繹。推薦華電國際、華能國際、浙能電力、皖能電力、寶新能源、粵電力A、建投能源、京能電力、江蘇國信，建議關注大唐發電、國電電力。

2）核電：積極發展正在兌現，關注中特估為核電帶來的估值催化。核能作為利用小時數高、度電成本較低的低碳能源，在現階段電力結構調整的過程中充當基荷電源的意義日益凸顯，2022 年全年國常會核準10 臺核電機組，我國核電機組有望繼續按照每年8-10 臺的核準節奏穩步推進，“積極有序安全發展”成為行業主線。以穩定盈利及持續發展為基礎，核電有望成為具備高分紅潛力的類債型資產，推薦中國核電，四代核電重點設備公司佳電股份，建議關注中國廣核。

4）水電：靜待來水形勢明朗，關注大水電公司的投資價值提升。汛季來水形勢暫不明朗，各主要水電公司2023Q1 來水情況存在差異，2022 年來水形勢表現為“淡季不淡，旺季不旺”，導致2022 年全國水電利用小時數降至3412h，為2013 年以來的新低水平，我們認為若2023 年水電利用小時修復至2017-2021 年內的平均水平，則將提供7.5%的利用小時增量，則將提供約1052 億度的水電增量，尤其在夏季一定程度上緩解用電緊張形勢。此外，在國內大型水電公司均已度過大額資本開支周期后，大型水電企業進入業績釋放期，推薦國投電力、華能水電、長江電力。

5）綠電：靜待行業質變拐點，遴選阿爾法標的。2022 年為國內平價綠電裝機量快速釋放的年份，邊際上，光伏產業鏈產能如期釋放，產業鏈價格逐步回落至理性區間，項目投產節奏與預期收益率預計雙重提升，將令央企新能源項目加速投產，綠電裝機預計仍將保持快速增長，但受制于項目資源競爭激烈、潛在消納瓶頸以及補貼發放形勢的不明朗等不確定因素，我們認為此階段頭部綠電企業的先發優勢以及集團優勢將逐步凸顯，利潤保持穩定增長，有待行業潛在利空出盡，屆時有望再度形成業績增速拐點。推薦三峽能源。

5）天然氣：年內聚焦天然氣價格傳導情況，遠期關注天然氣消費量長期增長。著眼當下，全球天然氣價格已大幅回落，至6 月12 日中國LNG 到岸價同比-56.17%，相較2021年同期-18.17%；國內天然氣消費量正在恢復，1-4 月天然氣表觀消費量同比+4.1%。國內天然氣價格傳導仍較為順暢，在此基礎上，年內城燃公司有望實現業績修復。而從長遠來看，在煤、石油等高碳排量的化石能源使用占比將呈下降趨勢的背景下，天然氣因其低碳高效的特性，具備消費增長確定性相對較強。在天然氣消費總量與消費占比進一步提高的背景下建議關注全產業鏈一體化公司新奧股份。

風險提示：風電光伏裝機成本上行風險，電價波動風險，利用小時下降風險，煤價波動風險，天然氣需求不及預期，原油價格波動，來水情況不及預期

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