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致尚科技(301486)

核心觀點

公司專注電子零部件制造， 以游戲機、 VR/AR 設備部件為核心； 電子、 光纖連接器為重要構成。 公司通過與終端大客戶 N 公司、 索尼、 Facebook 等知名品牌商深度合作， 緊密跟蹤需求， 持續開發相關產品， 提升在客戶處的滲透率、 增加料號供應。 光纖連接器方面， 公司的 MPO/MTP 插芯已實現兩排 32 芯光纖同時連接， 可作為 400G 及以上網絡傳輸標準接口。2020 年 7 月， 公司參股福可喜瑪， 光通訊產品服務能力進一步提升。

自動化生產能力提升下利潤率快速增長， 產品認證壁壘高。 公司 19-22 年分別實現收入 4.6/5/6.15/5.76 億元， 年復合增速 7.6%； 實現歸母凈利潤 0.36/0.66/0.92/1.17 億元， 年復合增速 49%。 占總營收接近 20%的滑軌產品 2020 年起少量自制； 2022 年實現全部自主自動化生產， 毛凈利率持續提升。 公司產品導入客戶前， 須同時成為終端客戶、 集成商的合格供應商， 配合客戶需求進行研發設計、 測試送樣， 并通過客戶多方面的跟蹤審核。 前后一般需要 1 年半， 認證壁壘較高。

任天堂、 微軟和索尼為游戲機行業主流廠商， 公司持續推出新品加深客戶合作。 目前， 任天堂、 索尼、 微軟的游戲機市場份額分別為 50%/30%/20%左右。 單款游戲主機銷量達峰約 4.5 年， 平均存續期為 10.8 年。 NS 目前處于產品壽命后半程， 但 23 年獨占 IP 塞爾達新作發布并大賣， 疊加換機需求仍有望提振主機銷量。 公司的 NS 母端滑軌滲透率已穩定在 30%左右， 已開展下一代滑軌產品預研。 AR/VR 領域， 公司經過 2 年多對手柄精準定位控制器的持續研發， 2020 年底通過 Facebook 認證， 同時開展與領域內其他客戶的合作。 預計 2023 年全球 VR 出貨量為 1100 萬臺，同比增長 12%。 Quest3 等新品將于 Q4 上市， 雖年內銷量貢獻較少， 但作為零部件供應商， 公司訂單會于產品上市前取得。

布局光纖連接器， 有望成為業績重要增長點。 光纖連接器下游需求主要來自光纖入戶、 基站、 數據中心等方面。 公司產品體系已可覆蓋上述應用場景。 我國“雙千兆” 網絡建設持續提速， 三大運營商的固網寬帶接入用戶總數、 千兆用戶數持續增長， 5G、 千兆光網覆蓋深度廣度將繼續提升。 遠程辦公、 在線娛樂等應用不斷拓展， 對移動及固定網絡帶寬的需求促使運營商加快建設光纖接入。 歐洲、 北美、 發展中國家及地區大力投入寬帶網絡設施建設。 數據中心需要大量 MTP/MPO 光纖連接器， 應用于設備間的多點連接以及長距離鏈路。 MPO 接口通常存在于高速率的光模塊中， 16/32 芯 MPO 光纖跳線為 400G 及以上網絡低時延、 超高速傳輸的最佳解決方案。 公司已能夠量產單芯/多芯 MPO 光纖跳線， 型號可根據需求定制； 并擁有 12/24/32 芯束的插芯， 適用傳輸場景廣泛。

可比公司情況： 國內專業從事游戲機零部件生產的廠商較少。 基于產品屬性與特點、 業務類型等方面考慮， 選擇長盈精密、 歌爾股份、 領益智造、 太辰光、 兆龍互連為可比公司。

風險提示： 研發創新風險、 核心技術人員流失風險、 技術泄密或被侵權風險、 新業務成長性風險、 應收賬款回收風險、 匯率波動風險。

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