信達證券股份有限公司左前明,李春馳近期對兗礦能源進行研究并發布了研究報告《短期價格下跌拖累業績，長期成長空間依舊廣闊》，本報告對兗礦能源給出買入評級，當前股價為16.58元。

兗礦能源(600188)

事件： 2023年8 月 25 日， 兗礦能源發布半年度報告， 2023 年上半年，公司實現營業收入 844.01 億元，同比下降 15.8%，實現歸母凈利潤 102.1 億元，同比下降 43.4%；扣非后凈利潤 100.5 億元，同比下降 43.7%。經營活動現金流量凈額 86.6 億元，同比下降 35.4%；基本每股收益 2.09 元/股，同比下降 43.5%。

(資料圖片僅供參考)

2023 年第二季度，公司單季度營業收入 399.8 億元，同比下降 32.33%，環比下降 10%；單季度歸母凈利潤 45.58 億元，同比下降 59.88%，環比下降19.36%；單季度扣非后凈利潤44.3億元，同比下降60.4%，環比下降21.2%。

點評：

上半年煤炭銷量及價格下滑拖累業績。 2023 年上半年公司煤炭業務實現營業收入 514.66 億元，同比下降 16%，營業成本 273.61 億元，同比增加 6.9%，其中自產煤業務實現營業收入 414.36 億元，同比下降18.9%；自產煤營業成本 194.23 億元，同比增長 9.5%。公司實現商品煤產量 4923.2 萬噸，同比下降 2.8%。公司商品煤產量下降，主要是受到兗煤澳洲受勞動力短缺影響產量恢復較慢， 以及公司山東本部煤礦產量有所減少的影響。從全年看，兗煤澳洲仍然保持全年產量指引 3100-3600 萬噸不變， 菏澤能化工作面生產條件逐步改善，以及昊盛煤業的地質條件限產因素部分消除， 我們預計下半年公司煤炭產量將保持恢復性增長。公司自產煤銷量 4391.7 萬噸，同比下降 6.25%；自產煤銷售單價 943.51 元/噸，同比下降 13.48%；自產煤銷售成本 442.27 元/噸，同比增長 16.74%。 受上半年煤炭價格下行影響，公司自產煤價格同比下滑。 自產煤成本上升主要是受到商品煤產銷量下降的影響。

化工業務逐步向好， 以量補價營收趨穩。 2023 年上半年公司煤化工業務實現營業收入 118.13 億元，同比下降 1.33%；營業成本 99.68 億元，同比增加 8.12%。煤化工產品產量 372.6 萬噸，同比增加 18.93%，煤化工產品銷量 334.3 萬噸，同比增長 14.68%。 公司化工業務以量補價，煤化工業務收入保持穩態。其中甲醇產量 175.9 萬噸，同比增長17.03%，銷量 174.2 萬噸，同比增長 11.1%，甲醇銷售單價 1830 元/噸，同比下降 9.6%，單位成本 1869 元/噸，同比下降 4.7%。甲醇產銷量均同比大幅提升，且銷售成本邊際改善。己內酰胺產量 14.8 萬噸，同比增長 20.33%，銷量 14.6 萬噸，同比增長 17.74%，銷售單價 10609元/噸，同比下降 11.6%，單位成本 9842 元/噸，同比下降 6.6%。

資產注入打開成長空間，煤炭煤化工雙主業協同發展。 2023 下半年，公司將通過收購魯西礦業 51%股權和新疆能化 51%股權， 進一步推動公司轉型成長發展。當前我國中東部地區煤炭產量正逐步衰減，尤其是煉焦煤資源衰竭更快，本次收購魯西礦業將加強公司中東部地區優質煉焦煤資源的儲備。新疆作為我國新興的煤炭開發基地，近年來煤炭、煤化工產業發展迅速。目前，新疆能化準東五彩灣礦區四號露天礦一期工程進展順利，預計 2023 年下半年開工建設，于 2025 年上半年建成投產，建成后將帶動煤炭產能增加 1000 萬噸/年。 此外，新疆能化還擁有黃草湖探礦權，對應煤炭資源儲量約 136 億噸， 未來開發潛力大。 我們認為， 新疆地區受限于運輸距離較遠，未來其發展方式或將以煤炭和煤化工一體化項目為主， 將煤炭資源就地轉化為天然氣、油、其他化工產品等，再將相應產品對外銷售。 公司本次收購新疆能化將打開未來成長空間，推動煤炭和煤化工雙主業協同發展。 公司將持續推進《發展戰略綱要》， 聚焦 5-10 年向 3 億噸煤炭產量目標邁進，通過資產收購方式持續獲得集團優質煤炭資源和煤化工等資產，未來成長空間廣闊。

公司高度重視股東回報，高股息低估值彰顯投資價值。 2023 年 6 月 30日，公司發布《2023-2025 年度利潤分配政策》，將分紅率由 50%提高至約 60%。 公司高度重視股東回報， 本次提高分紅率彰顯公司與股東共享發展成果的決心。 結合我們對公司的盈利預測， 以 2023 年 8 月 25日收盤價測算： A 股股息率 11.1%， H 股股息率 18%，公司股息回報水平優異；而反觀估值方面，公司當前估值水平處于歷史低位，公司 A 股市盈率 TTM 為 4.1 倍， H 股市盈率 TTM 為 3.4 倍。在當前高分紅、高股息、低估值狀態下，公司具備長期投資價值。

盈利預測及評級： 在產能周期驅動的煤炭供給短缺周期，我們預計未來3-5 年的國內外煤炭中樞價格將中高位運行。 隨著公司內生產能不斷釋放， 集團股東優質資產有序注入和深化國企改革下的員工股權激勵持續推進， 兗礦能源有望朝向“世界一流的清潔能源供應商”持續成長。我們預測公司 2023-2025 年歸屬于母公司的凈利潤分別為 227.52、 265.21、340.61 億元，同比增長-27.2%、 16.6%、 28.4%； EPS 為 3.06、 3.56、4.58 元/股； 截至 2023 年 8 月 25 日收盤，對應 PE 為 5.42、 4.65、3.62 倍； PB 為 1.27、 1.26、 1.19 倍。 我們看好公司高水平的治理、 內生外延的成長空間和未來發展轉型戰略，維持公司“買入”評級。

風險因素： 國內外能源政策變化帶來短期影響；國內外宏觀經濟失速或復蘇嚴重不及預期；發生重大煤炭安全事故風險；公司資產注入進程受到不可抗力影響。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券(601688)王帥研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達85.17%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利248.17億，根據現價換算的預測PE為6.61。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為43.09。

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