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■忠言有益

■ 韓忠益

證監會日前確定了活躍資本市場、提振投資者信心的一攬子政策措施，涵蓋加快投資端改革、優化完善交易機制、加強一二級市場逆周期調節等諸多舉措。不少人認為，加快推出上述諸多可落地、有實效的政策舉措，在穩定預期、提振信心的同時，也將從長遠著眼，統籌發展股票、債券、期貨市場，完善資本市場基礎制度。監管部門從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力，將促進A股市場展現新面貌、激發新活力。

從市場反應看，效果似乎沒有達到預期。本周一滬深兩市開盤即下挫，一直跌至周五，滬市在節節敗退中還創出今年以來新低3053點。

我們當然不能用短期眼光來看待這些提振市場信心的舉措，但理性地從投資端、融資端、交易端來解讀這些改革措施并不為過。

說到投資端改革，很多分析認為與提升投資者獲得感有關，這當然是對的。但筆者認為，投資端改革首先要增強投資者信心，要明確市場預期。為什么有那么多人羨慕美股走勢？原因就是美股存在較大的確定性，即便發生2008年那樣的金融危機，人們也沒有恐慌，后來的事實也證明，美股很快便走出下跌通道，連創歷史新高。此次我們管理層推出的一攬子舉措中，拓寬公募基金投資范圍和策略、降低管理費率等舉措作為投資端改革的重要內容，顯然是希望通過降低交易成本來“釋放活力”，也是想通過發展金融工具來賦予投資者更加靈活多樣的投資模式，包括引導公募基金管理人加大自購旗下權益類基金力度(本周一，國泰君安率先宣布，基于對中國資本市場長期健康穩定發展的信心，以及與廣大投資者共擔風險、共享收益的原則，將于近日運用固有資金合計2億元人民幣投資旗下權益類公募基金)、建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵約束機制等舉措，短期內這些舉措看上去都很美，但算不上強刺激。因為有限的降低交易成本并不能改變“股市走勢低迷”的認識。

然后是所謂的加強融資端建設。從A股市場誕生起，服務實體經濟就是管理層反復強調的作用。但如何與投資者回報之間形成良性循環卻沒有得到應有的重視。這次證監會推出的舉措是強調“建立完善突破關鍵核心技術的科技型企業上市融資、債券發行、并購重組‘綠色通道’”等，這當然有利于資本市場更好地服務科創企業和實體經濟，并推動經濟高質量發展。而且，引導經營性現金流穩定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束；加快推進回購規則修訂，放寬上市公司在股價大幅下跌時的回購條件等舉措，都向市場傳遞了積極信號。事實上，有一些行業2023年的股權融資已明顯出現收緊跡象。比如A股中券商行業至今還未有一單定增落地，且已有中原證券、華鑫股份兩家券商撤回定增申請，這兩家券商分別于2022年4月、12月發布了定增預案。但是坦率地說，與上市公司大股東們套現的資金相比，回購規模實在太小，而且本質上的高拋低吸若不是將回購股份注銷掉，那也只是一次財務上抄底獲利的戲碼。拿公司的資產回購，消耗了現金流，造成企業凈資產下降，然后再用簡單的業績提升完成所謂的激勵股權，肥了高管等核心人員，小散的利益保護又在哪里？

當然，也有實質性利好，研究限制破發和破凈上市公司再融資活動，要求其提出改善市值的方案，算是超預期了，但總體上現在在議的所謂利好力度并不大。如果硬性規定新股和再融資破發則大小非不得減持，同時，新股IPO時控股股東持股比例不能超過25%或者35%，那從源頭上就算是堵住了未來清倉式減持的可能。

最后再來聊聊交易端改革。就大家關心的股票市場“T+0”交易問題，證監會回應稱，“T+0”交易客觀上對于豐富交易方式、提高交易活躍度具有一定積極作用。但也要看到，上市公司股價走勢取決于上市公司質量和經營效益，“T+0”交易方式對市場估值的中長期影響有限。目前A股市場以中小投資者為主，持股市值在50萬元以下的小散戶占比96%，現階段實行“T+0”交易可能放大市場投機炒作和操縱風險，特別是機構投資者大量運用程序化交易，實行“T+0”交易將加劇中小投資者的劣勢地位，不利于市場公平交易。我們認為，現階段實行“T+0”交易的時機不成熟。然后話鋒一轉，說要研究適當延長A股市場、交易所債券市場的交易時間，似乎這樣能更好滿足投資交易需求。確實，國際上較為成熟的市場交易時間多數都超過A股的4個小時。比如，紐約證券交易所和納斯達克交易所股票交易時長為6.5小時；倫敦證券交易所的交易時間長達8.5小時；德國法蘭克福證券交易所和巴黎泛歐證券交易所也長達8.5小時。如果將A股交易時間延長還能更好地帶動A股市場與港股接軌，提升雙邊聯動性。但是別忘了，這些市場恰恰實行的是“T+0”交易方式。A股不搞“T+0”交易方式卻要延長交易時間，無助于交易活躍。從事股票交易的人都知道，A股最活躍的交易時間段一般都在開市前半小時和收市前半小時，其他大部分交易時間都較為平淡，你給它延時再長，也改變不了這種情況。

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