《車圈層》凡君

新能源賽道火熱，湖南中科電氣股份有限公司（下稱“中科電氣”，300035.SZ）正積極擴張鋰電負極業務的產能。

2月20日晚間，中科電氣發布公告，其控股子公司湖南中科星城控股有限公司（下稱“中科星城控股”）與寧德時代新能源科技股份有限公司（下稱“寧德時代”，300750.SZ）將對貴安新區中科星城石墨有限公司（下稱“貴安新區中科星城”）進行增資，共建年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目。

作為最早布局動力鋰電負極材料的企業之一，中科電氣受全球新能源汽車行業及下游客戶需求增長的影響，2021年業績預增。根據1月21日公司發布的業績預告，2021年中科電氣實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.44億元—3.93億元，比上年同期增長110%—140%。不過，業績向好的背后，中科電氣的毛利率已連續下滑。

截至2022年2月22日收盤，中科電氣的股價為30.7元/股，市值204.98億元，市盈率（TTM）為67.87倍。

大客戶戰略入股

根據中科電氣公告，其子公司中科星城控股與寧德時代將對貴安新區中科星城進行增資，其中，中科星城控股增資4.2億元，持有增資后65%股權，寧德時代增資2.8億元，持有增資后35%股權。本次增資完成后，貴安新區中科星城注冊資本將由1億元增至8億元。

貴安新區中科星城計劃的“年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”預計將分兩期建設完成，其中第一期擬建設6.5萬噸產能；第二期擬建設3.5萬噸產能。

根據業務合作計劃，中科電氣與寧德時代共同投資貴安新區中科星城，且貴安新區中科星城負極擴產項目建成投產后，寧德時代就其該等負極擴產項目產能享有優先采購權，即貴安新區中科星城將優先保障寧德時代的石墨化負極產品（“負極產品”）供應。

中科電氣公告表示，公司子公司貴安新區中科星城增資擴股并與寧德時代開展合作，有利于公司在鋰電池領域加深與下游廠商的合作，整合雙方優勢資源，實現合作共贏，同時還可為公司鋰電負極業務拓展提供資金支持，加速產能擴張，保障公司產能利用率，有助于公司適應新能源鋰離子電池行業市場競爭和快速發展，符合公司發展戰略和長遠規劃。

值得注意的是，寧德時代也是中科電氣的客戶。中科電氣積極擁抱寧德時代，綁定頭部大客戶意義重大，或許也是為了保障未來銷量增長。中信證券在研報中認為：“我們預計隨著公司與寧德時代的合作，將使得公司進一步綁定頭部客戶，對公司在負極領域的銷量提升有著重要戰略意義。”

積極擴張產能

事實上，近期中科電氣鋰電負極業務的產能擴張項目并不少，綁定大客戶的擴產項目也早先先例。根據中科電氣2月9日投資者關系活動記錄表信息，中科電氣現已審議的新增產能建設項目或投資項目主要有：

（1）向全資子公司貴州中科星城石墨有限公司（下稱“貴州中科星城”）增加投資不超過13億元，其中不超過3億元用于將現有負極材料產線部分工序產能進行完善，提高碳化、造粒等工序的配置率，使貴州中科星城已有負極材料產能達到5萬噸/年，另外不超過10億元用于新增年產3萬噸鋰電池負極材料及4.5萬噸石墨化加工建設項目；

（2）投資8億元，建設湖南中科星城年產5萬噸鋰電池負極材料生產基地項目；

（3）向參股子公司集能新材料增加投資2,625萬元參與其新增1.5萬噸/年負極材料石墨化加工項目建設；

（4）計劃在云南曲靖經濟技術開發區與惠州億緯鋰能股份有限公司合作設立合資公司，投資25億元建設“年產10萬噸負極材料一體化項目”；

（5）計劃在貴州貴安新區投資25億元建設“年產10萬噸鋰電池負極材料一體化項目”；

（6）計劃向安徽海達新材料有限公司投資人民幣6,000萬元持有其60%股權，并擬由海達新材料投資5.1億元在望江經開區建設“年產10萬噸負極材料粉體生產基地項目”。

中科電氣表示：“前述新增投資建設項目正按計劃順利推進當中，待全部建設完成后，公司負極材料產能將具備34-35萬噸/年，負極材料石墨化加工產能將具備29.5萬噸/年（含參股子公司集能新材料石墨化加工產能3萬噸/年）。”

中信證券認為，公司作為行業老兵，一方面積極擴產，另一方面在工藝端、原料端持續降本，保證產品核心競爭力。工藝端，通過石墨化設備創新，提升單爐產量，降低單噸能源及輔料消耗量；原材料端，不斷提升高性價比焦類材料的使用比重，保持產品的市場競爭力。

毛利率下降

資料顯示，中科電氣成立于2004年，目前主要有兩大業務，分別是鋰電負極業務、磁電裝備業務。根據2021年半年報顯示，中科電氣的鋰電負極業務營業收入為6.86億元，占比83.38%。

從子公司情況來看，中科電氣子公司中科星城控股專注于鋰離子電池負極材料的研發和生產二十年，是最早布局動力鋰電負極材料的企業之一，具有豐富的技術積累和客戶渠道資源。

同時，公司子公司貴州中科星城自行設計建造的新型艾奇遜石墨化爐，相較于傳統石墨化加工產線具備電耗成本低、爐芯耗材費用少、自動化程度高等優勢，在國內鋰電負極材料石墨化加工技術上具有領先優勢。

值得一提的是，貴州中科星城原名為貴州格瑞特新材料有限公司，為更加契合公司鋰電負極業務發展戰略規劃，進一步完善公司新能源材料事業部的管理架構，增強鋰電負極業務品牌優勢，中科電氣于2021年11月29日公告更名而來。

公司的負極材料產品出貨主要集中在動力類鋰電負極材料，應用方向為新能源汽車的大動力及電動摩托車、電動自行車類的小動力等。中科電氣表示：“未來，隨著公司鋰電負極產品結構的不斷豐富，生產規模的不斷增大，在儲能類和消費類鋰電負極材料市場具有較大的拓展空間和發展潛力。”

目前中科電氣與比亞迪、寧德時代（CATL）、中航鋰電、億緯鋰能、瑞浦能源、韓國SKI、ATL等行業內、國內外知名企業保持著長期良好的合作關系。浙商證券在研報中認為：“客戶集中度適中，結構較優，在保障新產能消納的同時，也將具備相對更大的議價權。”

近年來，中科電氣的鋰電負極的業務規模不斷擴大，成為公司營收與利潤的主要來源和首要增長點。根據年報，2017年至2020年，公司鋰電材料業務營收分別為2.34億元、4.23億元、7.19億元、7.57億元，占比分別為55.6%、68.29%、77.4%、77.77%。

但是，公司的毛利率卻持續下降。Wind數據顯示，2018年至2020年及2021年上半年，中科電氣的毛利率分別為38.02%、39.74%、37.08%、32.29%，呈現下滑。

浙商證券研究表示：“負極產品調價周期一般在半年以上，去年石墨化在年中漲價，成本傳導不暢，年底調價后聯動機制會更靈活。2021年第4季度負極產品單噸凈利潤中樞預計為0.58萬元/噸，石墨化自供率僅為28%。2022年第二季度開始石墨化權益自供率有望超過50%，并有望逐季提升，將拉動單噸凈利繼續上修。”

與此同時，浙商證券也提示了中科電氣“產能投放不達預期、電動車銷量不及預期、原料及加工費上漲擠壓毛利率”等風險。

關鍵詞： 中科電氣