作者|徐墨

編輯|孫一鳴

近年來，新能源電池領(lǐng)域投資持續(xù)火熱，推動產(chǎn)業(yè)鏈上下游加速發(fā)展。近日，又一家比亞迪(002594.SZ)供應(yīng)商闖關(guān)A股。

(資料圖)

浙江雙元科技股份有限公司（下稱“雙元科技”）是一家生產(chǎn)過程質(zhì)量檢測及控制解決方案的提供商。11月30日，該公司將上會接受審核，闖關(guān)科創(chuàng)板。

受益于下游新能源電池領(lǐng)域需求旺盛，近年來，雙元科技的營業(yè)收入實現(xiàn)一定的增長。不過，由于其產(chǎn)品需求主要源于新建或改造生產(chǎn)線，客戶復(fù)購率低，在市場需求有限的情況下仍大幅擴(kuò)產(chǎn)，未來業(yè)績增長或不可持續(xù)。另外，由于行業(yè)話語權(quán)不強(qiáng)，新能源電池業(yè)務(wù)還導(dǎo)致其存貨和應(yīng)收賬款規(guī)模逐年大增，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額也從2020年的7205.5萬元降至2021年的-4738.59萬元，出現(xiàn)惡化跡象。

市場需求有限仍大幅擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績增長可持續(xù)性存疑

招股書（上會稿，下同）顯示，2019—2022年上半年，雙元科技的營業(yè)收入分別為1.26億元、1.65億元、2.62億元、1.76億元，呈逐年增長態(tài)勢。

從下游領(lǐng)域來看，雙元科技產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源電池、薄膜、無紡布及衛(wèi)材和造紙領(lǐng)域。報告期內(nèi)，該公司收入增長則主要源于新能源電池領(lǐng)域收入增長。

2019—2022年上半年，雙元科技來自新能源電池領(lǐng)域的收入分別為1977.01萬元、2307.84萬元、10312.83萬元、9694.31萬元，占各期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.73%、13.97%、39.4%、55.06%，呈上升趨勢，如圖表1所示。

從圖表1還可以看到，報告期內(nèi)，雙元科技來自無紡布及衛(wèi)材領(lǐng)域的收入在2020年突增后出現(xiàn)回落。

為何會出現(xiàn)這種情況？這與雙元科技的產(chǎn)品特性、用途有關(guān)。

從產(chǎn)品品類來看，雙元科技的收入主要來源于兩大產(chǎn)品的銷售，分別為在線自動化測控系統(tǒng)（物理屬性測控）和機(jī)器視覺智能檢測系統(tǒng)（瑕疵檢測）。報告期內(nèi)，這兩大產(chǎn)品合計為雙元科技帶來了逾九成的收入，具體如圖表2所示。

第一輪問詢回復(fù)顯示，雙元科技的上述設(shè)備產(chǎn)品屬于下游客戶生產(chǎn)性固定資產(chǎn)的一部分，下游客戶采購需求主要源于新建或改造生產(chǎn)線，使用周期較長，因此客戶復(fù)購率低。

且從使用壽命來看，無論是薄膜、無紡布及衛(wèi)材、造紙等傳統(tǒng)領(lǐng)域，還是新能源電池領(lǐng)域，雙元科技產(chǎn)品使用壽命均在8～10年，更新周期較長。

招股書還顯示，無紡布及衛(wèi)材、造紙等傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)展相對穩(wěn)定，相關(guān)產(chǎn)品使用壽命、客戶更新改造周期相對較長，未來市場需求增長較為有限。

而且，由于新冠肺炎疫情導(dǎo)致無紡布及衛(wèi)材產(chǎn)能投資提前釋放，2019—2022年上半年，雙元科技口罩生產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)的收入金額分別為887.5萬元、3171.99萬元、484.34萬元、0元。可見，報告期內(nèi)該公司口罩相關(guān)收入已出現(xiàn)顯著下滑趨勢，2022年上半年口罩生產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)收入為零。

除口罩生產(chǎn)視覺檢測系統(tǒng)外，雙元科技的傳統(tǒng)行業(yè)訂單獲取情況也不容樂觀。2021年，雙元科技新能源電池以外的行業(yè)訂單獲取總額較2020年同比減少0.29億元。

另據(jù)招股書，新能源電池和光伏行業(yè)未來可能出現(xiàn)周期性投資放緩的情況。

招股書也顯示，報告期內(nèi)，雙元科技兩大主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率均呈下滑趨勢。其中，雙元科技在線自動化測控系統(tǒng)產(chǎn)銷率從2019年的86.43%下滑至2021年的70.29%，機(jī)器視覺智能檢測系統(tǒng)產(chǎn)銷率則從2019年的89.35%下滑至2021年的78.13%。如圖表3所示。

值得注意的是，雙元科技擬將3.17億元的募資額用于智能測控裝備生產(chǎn)基地項目。據(jù)計算，該項目建設(shè)完成并全面達(dá)產(chǎn)后，兩大產(chǎn)品產(chǎn)能分別是其2021年銷量的3.31倍、4.27倍。

放眼中長期，隨著下游新能源汽車增速換擋，市場對電池需求能否持續(xù)高速增長的擔(dān)憂也日漸加深。未來，在行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況下，雙元科技來自新能源電池領(lǐng)域的收入不排除出現(xiàn)大幅下滑的可能。

存貨及應(yīng)收賬款走高，經(jīng)營現(xiàn)金流惡化

對雙元科技來說，新能源電池領(lǐng)域固然推動公司業(yè)績增長，但也帶來現(xiàn)金流惡化的隱患。

招股書顯示，2019—2022年上半年，雙元科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1080.48萬元、7205.5萬元、-4738.59萬元、-2.27萬元。其中，2021年該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額由正轉(zhuǎn)負(fù)。

那么，雙元科技經(jīng)營現(xiàn)金流凈額急劇惡化的原因是什么呢？

從存貨來看，報告期內(nèi)雙元科技的存貨規(guī)模及占比逐年上漲。2019—2022年上半年末，雙元科技存貨賬面金額分別為8120.53萬元、1.23億元、2.49億元、3.05億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為35.6%、34.68%、41%、40.65%。

從存貨的具體構(gòu)成來看，發(fā)出商品占比最高。報告期內(nèi)各期末，雙元科技的存貨中發(fā)出的商品賬面金額分別為5572.77萬元、8612.8萬元、1.53億元、1.85億元，2021年末較2019年末增長了1.75倍。

對此，雙元科技在招股書中解釋稱，一方面是由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增加，另一方面是由于新能源電池行業(yè)的產(chǎn)品出貨金額增加，該領(lǐng)域產(chǎn)品驗收周期相對較長，因此發(fā)出商品及存貨余額逐年上升。

相應(yīng)地，雙元科技的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑且低于同行均值。報告期內(nèi)，該公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.87次/年、0.79次/年、0.76次/年、0.7次/年，均低于同行均值。

從應(yīng)收賬款來看，報告期內(nèi)，雙元科技的應(yīng)收賬款規(guī)模及占比也呈上漲趨勢。2019—2022年上半年末，該公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為2046.92萬元、1382.24萬元、5142.59萬元、9355.21萬元，占各期營業(yè)收入的比例分別為16.29%、8.37%、19.65%、53.12%。

據(jù)招股書，2020年應(yīng)收賬款占比下滑主要是由于該公司于2020年1月1日開始執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將應(yīng)收賬款中的質(zhì)保金重分類至合同資產(chǎn)；而2021年及2022年上半年應(yīng)收賬款占比上升，則是由于對新能源電池領(lǐng)域客戶銷售的產(chǎn)品在驗收前的收款比例相對較低。

結(jié)合上述存貨及應(yīng)收賬款占比增長的原因，不難看出，相比其他下游領(lǐng)域，新能源電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)對雙元科技的資金占用量較高。

據(jù)招股書，經(jīng)雙元科技測算，該公司新能源電池領(lǐng)域營業(yè)收入每增加1億元，應(yīng)收賬款和存貨余額將分別增加3058.1萬元和9001.63萬元，對應(yīng)的營運資金新增需求量為4761.01萬元，新能源電池領(lǐng)域業(yè)務(wù)對營運資金需求量明顯高于其他領(lǐng)域。

本次IPO，雙元科技擬募集資金6.52億元，金額已超其2021年的資產(chǎn)總額（6.07億元）。其中，雙元科技擬募資1.4億元用于補(bǔ)充流動資金，以緩解流動資金壓力。

關(guān)鍵詞： 雙元科技