生豬出欄量占上市豬企出欄量總和約四成、行業深度虧損時仍賺得超60億元的凈利潤、負債率增加卻未計提資產減值損失，“豬老大”牧原股份的財務數據再度遭受質疑。6月1日，牧原股份發文兩萬字自證，公司現金流可以滿足公司日常營運資金需求，能夠覆蓋短長期償債需求，公司整體流動性風險可控。

現金流還穩定嗎

牧原股份在對深交所問詢函用超過兩萬字自證公司現金流的流動性風險整體可控。值得關注的是，這已經不是牧原股份第一次在財務數據方面遭受質疑了。從財報數據上看，牧原股份的現金流有些“撲朔迷離”：2021年，在國內其他上市豬企虧損的情況下，其仍收入788.9億元，盈利69.04億元。但是，牧原股份的有息負債余額525.90 億元，同比增加 67.94%，資產負債率為61.30%。這或也意味著，牧原股份要拿出近六成的收入用來還債，在生豬價格下行、采購金額上漲的背景下， 牧原股份的財務數據或難令人信服。

“生豬價格連續幾輪探底，幾次虧損下來，此前外購仔豬的企業幾乎把‘家底’掏空了。”某上市豬企相關負責人對中國商報記者表示，目前生豬價格在15元/公斤上下，即使是成本最低的牧原股份，養殖成本也在16元/公斤，目前國內豬企幾乎都面臨越賣越虧的局面。

負債增加的情況下，牧原股份2021年的支出或在短期內難見回報。根據2021年年報，截至2021年12月31日，公司有息負債合計為520.54億元。負債增加的情況下，牧原股份的支出并未減少。2021年，牧原股份向前五名供應商支付的采購金額合計為334.86億元，占年度采購總額的31.47%，其第一大供應商就是公司的關聯方。這部分采購金額用來購買建造豬舍所需的工程、機械設備、建筑材料等。牧原股份一位地方分公司的負責人對記者表示，公司在2020年、2021年確實新建了很多的豬舍，大部分豬舍里還沒有豬。新建豬舍也是為了后續增擴產能。

同時，隨著生豬價格下跌，牧原股份的虧損或會進一步加大。生豬價格從2021年初的最高35元/公斤下降至2021年10月的11元/公斤，目前在15元/公斤左右。2022年一季度，牧原股份虧損了51.8億元。

在此情況下，如何穩定現金流?牧原股份在對深交所問詢函中稱，截至2021年年末，公司營運資金需求約為14.23億元，貨幣資金余額為121.98億元，能夠覆蓋營運資金需求;已獲得融資授信總額度為620億元，已使用授信額度為398億元，未使用授信額度為222億元，融資授信資源儲備較為充足;公司儲備債券批文合計220億元，截至目前批文額度尚未使用。

多次否認財務造假

“自去年年底，外界對公司財務造假的聲音就沒有停過。”牧原股份某離職管理層人員對記者表示，生豬產業是重資產產業，無論是大小豬企，都會給短長期債務留足后手，牧原股份也采取了融資、增發、債券、債權質押、資產變現等方式，錢應該是夠花的。

牧原股份董事長秦英林也公開表示： “財務大數據在那放著呢”“公司規模大了后需要小心資金缺口，提高借款額度、定發、暫停基建等都是增加公司現金流的舉措”。

業內人士認為，即使牧原股份目前的現金流能夠維持短期發展，但從長遠看也有隱患。一位牧原股份的機構投資者對記者表示，從牧原股份的財報數據來看，除了債務，還令外界擔心的就是牧原股份并未給存貨做計提跌價準備。當生豬價格下跌導致企業虧損時，企業沒有給這部分虧損流出保底的資金。目前生豬市場行情并不樂觀，外界也很難對牧原股份的承受能力表示樂觀。

根據財報，2021年，牧原股份涉及原材料、庫存商品以及消耗性生物資產等，存活的賬面價值合計344.76億元，同比增加62.78%。目前仍養殖在豬圈里面的生豬的期末賬面余額高達271.25億元，同比增加93.78%。新希望、正邦科技、溫氏股份均有上千萬、上億元的計提跌價準備資金。

對此，牧原股份解釋稱公司的生豬銷售業務采用“錢貨兩清”的銷售結算模式，因此主營業務具有良好的經營現金流創造能力。“言外之意就是企業的養了多少頭豬就能賣出多少頭豬?牧原股份一直在擴產，而且存欄的生豬明顯大于出欄的生豬，不做計提跌價準備十分不合理，這種解釋或難站住腳。”上述投資者表示。如何應對未來可能出現的虧損?中國商報記者向牧原股份致電詢問并發去郵件，截至發稿，均未收到回復。

擴產帶來一定資金風險

目前，對牧原股份來說，擴產帶來的資金風險或是其應該關注的問題。在2022年一季度已虧損超過50億元的情況下，牧原股份仍在大規模擴產。牧原股份表示，預計2022年出欄生豬5000萬頭至5600萬頭。

擴產規模越大，也意味著企業的現金流壓力將越大。“牧原股份4月銷售一頭生豬虧損超300元，單月虧損金額超20億元，以此來看，牧原股份在2022年前4個月，便已虧完2021年一整年的利潤。 ”上述國內某上市豬企相關負責人表示：“逆勢擴張是為提前搶占新一輪‘豬周期’先機，但目前行業虧損非常嚴重，各家豬企都在合理規劃產能、適當減產。牧原股份的后續擴產確實會給現金流造成一定壓力。”

中國生豬預警網分析師馮永輝表示，工業產品生產只要提前把廠房、設備、機器、原料全部買回來就可以生產，后續無非就是通過提高生產時間和原材料的供應量來提高產量。但是養豬產業隨著產量的提高，需要的占地面積、飼料、生物處理、防疫等成本會不斷增長。成本上漲勢必會加重企業的現金流壓力。

此外，在生豬養殖盈利困難的情況下，牧原股份新投入的屠宰業務也難見“回本”。牧原股份表示，其屠宰板塊2021年未實現盈利，主要原因是2021年多個屠宰廠建設與投產的前期費用較高，以及行情下跌帶來的損失。公司在屠宰業務板塊沒有設定具體的利潤目標，也暫無向屠宰下游食品加工板塊拓展的明確規劃。2022年至今，其屠宰肉食板塊虧損3億元左右。

“布局屠宰業務也會加重企業現金流的壓力。”國內某上市豬企屠宰加工業務相關負責人對記者表示：“因為屠宰行業重資本、重費用，企業為達到基礎的宰殺數量，保證現金流的穩定，部分企業會選擇降價提量，保證自己的基礎宰殺量，導致農批市場的生豬供應量增加，白條豬肉均價降低，加劇了生豬市場的供大于求、生豬行情的弱勢。屠宰業務的盈利也會降低，還會向上游養殖端去壓縮成本，或在一定程度上導致生豬行情的低迷。”

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