近期，在嚴控地方隱性債務的政策導向之下，債券市場傳出相關城投債發行將面臨進一步收緊的風聲。一方面，市場傳聞交易商協會將出臺新政策，城建類企業發債將大幅縮緊，所有紅色、橙色區域（包括公募、私募）發債主體后期只能借新還舊，一些市場機構因此建議活動備案的發行人加快發行，避免出現變更。另一方面，交易所市場被傳出將收緊城投發行政策，包括限制區域新增城投債發行額度、城投債借新還舊額度打折等。有券商人士表示，監管對于城投債的用途正從償還有息負債改為借新還舊。這實際上是對城投債和地方融資平臺進一步加大了限制，顯示了政策上“嚴禁增量”的化解隱性債務思路。

根據有關媒體的報道，相關政策都沒有正式的文件，但有券商投行部人士表示，“城投債融資的政策一向這樣，幾乎都是窗口指導，而且只有去報項目、去備案發行才知道能不能發。”另外，也有市場人士稱，近日在交易所上報的幾個蘇北區縣城投債項目被叫停，一些用于借新還舊的城投債發行規模被要求打折。從市場透露的信息來看，新的一年城投債發行政策可能會進一步收緊。這固然與目前地方政府嚴控隱性債務有關，也與房地產市場轉向情況下，城投企業傳統業務發展受限所帶來的風險有密切關系。

就2021年的情況來看，根據Wind資訊統計，截至11月末，年內城投債發行規模達5.25萬億元左右，創近年來新高。但要注意的是，城投債凈融資水平卻出現回落，已連續三個月同步下降，這主要是由于城投債到期量大、政策收緊。同時，在政策收緊的情況下，城投債終止發行的情況在增加。有數據顯示，2021年終止審核的城投公司債項目明顯增多。截至2021年11月17日，當年共有303個公司債項目終止審查，其中城投債項目164個，涉及金額2780.75億元。從城投主體評級來看，AA和AA+金額較大，分別為1348.08億元和1058.07億元。目前在市場規模受限的情況下，未來城投債會進一步分化，一些杠桿較高的中西部地區城投債發行會面臨政策限制而更加困難；一些低評級的城投企業，特別是縣級城投會面臨市場的選擇性回避。同時，與城投債密切關聯的房地產市場盡管政策上有所放松，但新的一年仍面臨市場出清的嚴峻局面。這不僅意味著房企債違約風險仍會暴露，也意味著城投業務資金來源的主要方向——土地出讓收入會繼續收斂，而在地方財政收支壓力持續增加的情況下，城投債的延續將面臨越來越大的威脅。

如安邦智庫（ANBOUND）曾經指出的，城投企業作為地方融資平臺的作用正在受到越來越嚴格的監管。監管部門對城投公司債的監管政策整體趨嚴。從2021年年初提出的債務分檔審理，到金融領域15號文，都實際上提高了城投企業發債的門檻，對城投債的用途要求也日益“精細化”和“透明化”。盡管在積極財政政策下，對于基建投資的財政支持力度在增加，但目前的情況越來越顯示出，地方政策性基建全面轉向地方政府債的情況下，未來對城投債的約束會越來越強。地方基建項目需要考慮更長的周期，和地方財政全方位的資金鏈條，而城投企業作為地方融資平臺的功能也會逐漸減弱，直至消失。從這個意義上來看，城投企業轉型已經是迫在眉睫了。

更令人擔心的是，由于城投企業與地方政府的深度捆綁，城投債往往具有“影子地方政府信用”的特征，一旦出現城投違約的情況，其對債券市場的沖擊將更甚于“永煤違約”對于國企債券的影響。其不僅會帶來整體城投債的價值重估，甚至會進一步影響到地方政府的信用，影響到地方政府債的發行和定價。這不僅是地方化解區域性金融風險的重要內容，也構成對整體債券市場的系統性沖擊。

就此而言，安邦智庫的研究人員認為，對于城投債可能的信用風險的外溢，不僅是地方政府需要承擔相應的償債義務，也需要按照屬地責任的監管要求進行防范和準備；在整體性的金融政策上，還是需要避免操之過急，仍需要堅持以“時間換空間”的精準拆彈的長期策略，予以妥善化解。

在政策不斷收緊的情況下，新的一年城投債市場將面臨更加嚴格的政策環境和市場環境，甚至可能出現違約的情況。因此，從政策上需要考慮這種風險外溢帶來的沖擊，避免“拆彈”失控帶來的系統性風險。

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關鍵詞： 政策收緊下 城投債如何避免永煤風險