中國(guó)基金報(bào)記者 吳君

繼權(quán)益類產(chǎn)品、養(yǎng)老產(chǎn)品之后，貝萊德建信理財(cái)在今年7月發(fā)行了首款固收類產(chǎn)品——“貝裕信用精選”系列，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R3，據(jù)記者了解，該產(chǎn)品1期募集金額達(dá)到25.45億元。

貝萊德建信理財(cái)副總經(jīng)理、首席投資官祝國(guó)橋在接受中國(guó)基金報(bào)記者獨(dú)家采訪時(shí)說(shuō)，“貝裕信用精選”系列產(chǎn)品，充分發(fā)揮貝萊德集團(tuán)成熟的中國(guó)信用債投資理念，堅(jiān)持從投資者角度出發(fā)，打造差異化固收產(chǎn)品，滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的多元化的配置需求。

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祝國(guó)橋看好中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展前景，近幾年國(guó)際機(jī)構(gòu)在穩(wěn)定增持中國(guó)債券，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)投資人持有人民幣債券總量是4萬(wàn)億，持有規(guī)模較2018年底增加了一倍。

打造“差異化的固收產(chǎn)品”

信用債打底、擇時(shí)擇券增厚收益

祝國(guó)橋?qū)ⅰ柏愒Ｐ庞镁x”系列定義為“差異化的固收產(chǎn)品”，主要有幾點(diǎn)：一是該產(chǎn)品全部投資于標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，沒(méi)有非標(biāo)；二是從投資策略來(lái)說(shuō)，更注重個(gè)券精選和系統(tǒng)化審視，在此基礎(chǔ)上做到極致分散；三是系統(tǒng)性投資體系，貝萊德經(jīng)歷了多次全球市場(chǎng)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)考驗(yàn)，提供不同的投資視角；四是獨(dú)特的風(fēng)控管理，在全球資管界貝萊德最有名的是風(fēng)險(xiǎn)管理，會(huì)結(jié)合中國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)的特色，做有效的防范。

為什么要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)發(fā)行固收類產(chǎn)品？祝國(guó)橋表示，今年權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)比較明顯，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，固收類資產(chǎn)相對(duì)穩(wěn)健，“貝萊德建信理財(cái)一直以客戶需求為出發(fā)點(diǎn)，結(jié)合我們的投資能力來(lái)推出產(chǎn)品。‘貝裕信用精選’是純債型的產(chǎn)品，投資于標(biāo)準(zhǔn)化債券，沒(méi)有非標(biāo)和股票，通過(guò)分散化配置來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)，在此基礎(chǔ)上靈活運(yùn)用多種策略來(lái)增厚收益，力爭(zhēng)為投資者創(chuàng)造相對(duì)穩(wěn)健的回報(bào)。”

然而，他也坦言，今年債券市場(chǎng)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但是現(xiàn)在利息和信用利差處于較低的水平，資產(chǎn)收益挖掘有一定的難度。“未來(lái)我們預(yù)期，隨著經(jīng)濟(jì)逐步正常化，也可能會(huì)有一定的利率上行有壓力，對(duì)債券來(lái)說(shuō)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。在不確定下，投資人應(yīng)該用資產(chǎn)配置的方式來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持投資，在股票、債券等各類資產(chǎn)之間做配置。”

在投資策略方面，祝國(guó)橋表示，“貝裕信用精選”投資的主要資產(chǎn)是信用債，整體投資思路采用了金字塔形的債券資產(chǎn)配置方式，通常會(huì)用相對(duì)資質(zhì)好的信用債作為安全墊資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)金字塔底層，為組合積累基礎(chǔ)收益。在基礎(chǔ)收益以外，也會(huì)通過(guò)兩種方法增厚收益：一是擇時(shí)，對(duì)應(yīng)金字塔中間，投資交易性信用債，通常是大家熟悉的AAA級(jí)金融債來(lái)做利率波段，這類資產(chǎn)相較利率債有票息增厚，另外通過(guò)近兩年基金、券商等交易型機(jī)構(gòu)的介入，流動(dòng)性大為改善，是比較好的交易工具；二是擇券，對(duì)應(yīng)金字塔上層，通過(guò)高收益型資產(chǎn)來(lái)做組合收益增厚，通過(guò)嚴(yán)格的信用精選以及風(fēng)險(xiǎn)控制，實(shí)現(xiàn)相對(duì)較高的收益以增厚整個(gè)產(chǎn)品的回報(bào)。

另外，祝國(guó)橋也稱，該產(chǎn)品在特殊市場(chǎng)環(huán)境下可以通過(guò)國(guó)債期貨調(diào)節(jié)組合久期來(lái)管理利率風(fēng)險(xiǎn)，具體的投資方向和持倉(cāng)要根據(jù)產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中的市場(chǎng)情況來(lái)定。

精細(xì)化擇券、也關(guān)注高收益?zhèn)?/strong>

組合極致分散化控制資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

從信用挖掘方面來(lái)說(shuō)，如何做好信用精選，祝國(guó)橋稱，一方面需要堅(jiān)持穩(wěn)固的評(píng)級(jí)基礎(chǔ)，另一方面也需要系統(tǒng)全面多方位審視。

他表示，貝萊德?lián)碛薪∪膬?nèi)部評(píng)級(jí)體系，涵蓋了城投債、產(chǎn)業(yè)債兩大板塊。“對(duì)于產(chǎn)業(yè)債來(lái)說(shuō)，貝萊德的體系結(jié)合了標(biāo)普、穆迪等國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)打分卡的模式，指標(biāo)全面、細(xì)致，時(shí)效性也很強(qiáng)。城投債方面，貝萊德在過(guò)去多年積累了國(guó)內(nèi)城投債的經(jīng)驗(yàn)，形成了一套獨(dú)有的、個(gè)性化的評(píng)級(jí)體系。在內(nèi)部評(píng)級(jí)上，研究員會(huì)增加對(duì)個(gè)券的定價(jià)分析，選擇風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配的投資標(biāo)的，收益無(wú)法彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的個(gè)券，通常沒(méi)有辦法入池。”

全方位的審視，指的是在精細(xì)化的擇券方面下功夫和精力。祝國(guó)橋告訴記者，對(duì)比較保守型的固收策略來(lái)說(shuō)，一般大家對(duì)高收益?zhèn)捎没乇艿姆绞剑惾R德主動(dòng)關(guān)注部分高收益板塊的輿情化解后的潛在投資機(jī)會(huì)，動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)收益。另外，針對(duì)同一發(fā)行人發(fā)行的多只債券，在結(jié)構(gòu)上做出單券的深度精選，把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)。貝萊德兼具境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的研究視角，能夠比較有效把握價(jià)值信號(hào)，尋求跨市場(chǎng)的套利機(jī)會(huì)。

在組合管理方面，祝國(guó)橋表示，通過(guò)組合的極致分散化，來(lái)降低個(gè)券的集中度，從而分散底層的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。“我們會(huì)綜合考慮債券風(fēng)險(xiǎn)敞口、利率敞口、信用評(píng)級(jí)等變化，來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。”

另外，在債券投資方面有非常強(qiáng)的風(fēng)控能力和體系，祝國(guó)橋表示，對(duì)眾多債券做到實(shí)時(shí)、精準(zhǔn)的信用評(píng)級(jí)以及風(fēng)險(xiǎn)把握，基于貝萊德過(guò)去30多年的債券投資經(jīng)驗(yàn)和金融科技，“貝萊德是債券投資起家的，能夠在系統(tǒng)內(nèi)將當(dāng)前的債券價(jià)格、景氣變量、信用評(píng)級(jí)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、外部輿論等進(jìn)行有機(jī)的關(guān)聯(lián)，實(shí)現(xiàn)大批量大規(guī)模債券的實(shí)時(shí)監(jiān)控。另外，我們基于不同市場(chǎng)情形下，可以做不同的壓力測(cè)試，這個(gè)方面在全球的資管行業(yè)比較領(lǐng)先的部分。”

擁有境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的研究視角

看好中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展前景

據(jù)介紹，貝萊德建信“貝裕信用精選”背靠貝萊德集團(tuán)全球固定收益投資平臺(tái)，貝萊德集團(tuán)近10萬(wàn)億美元管理規(guī)模中有2.6萬(wàn)億美元是固收產(chǎn)品，債券投資是貝萊德核心能力之一，“我們的亞洲債券投資平臺(tái)擁有超過(guò)38名投研人員，其中20名專門(mén)聚焦中國(guó)債券市場(chǎng)。他們有非常久的投資中國(guó)境內(nèi)和海外債券的經(jīng)驗(yàn)，管理的貝萊德中國(guó)債券基金，從10億人民幣規(guī)模發(fā)展到450億人民幣。”

未來(lái)如何在固收賽道做出特色，祝國(guó)橋強(qiáng)調(diào)，雖然很多人覺(jué)得非標(biāo)資產(chǎn)是比較獨(dú)特的，在固收理財(cái)產(chǎn)品里面有重要地位，但“貝裕信用精選”系列產(chǎn)品不會(huì)投非標(biāo)類的資產(chǎn)。“我們的優(yōu)勢(shì)在于，我們有境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的視角。貝萊德過(guò)去很多年在中國(guó)運(yùn)行債券組合，包括投資級(jí)和高收益級(jí)的債券組合。正是通過(guò)離岸和在岸的策略聯(lián)動(dòng)，讓我們積累了非常豐富的境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)的視角。其能夠幫我們獲得更為全面的價(jià)格信號(hào)，包括宏觀和微觀層面，從風(fēng)險(xiǎn)和收益角度更加全面把控，評(píng)估發(fā)行人債券定價(jià)的合理性。”

祝國(guó)橋看好中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展前景，他表示，通過(guò)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)的視角，可以知道近幾年在全球負(fù)利率的大環(huán)境下，國(guó)際機(jī)構(gòu)在穩(wěn)定增持中國(guó)債券，當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)投資人持有人民幣債券總量是4萬(wàn)億，持有規(guī)模較2018年底增加了一倍。盡管在今年美債利率上行的情況下，國(guó)際機(jī)構(gòu)略有減持，但中國(guó)債券資產(chǎn)已經(jīng)成為全球機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置的重要部分。

編輯：小茉