作者：郭文苑

近期，瀏陽市城市建設(shè)集團有限公司（以下簡稱“瀏陽城投”）發(fā)行了5億元的定向融資債券“22瀏陽城建PPN001”。對于此次發(fā)債用途，公司未作出說明，但是，評級報告注意到，2022 年 3 月末，公司總有息債務(wù)繼續(xù)大瀏陽城建主體與相關(guān)債項2022 年度跟蹤評級幅增長，短期有息債務(wù)規(guī)模較大，非受限貨幣資金無法全額覆蓋短期有息債務(wù)，公司面臨一定的短期償債壓力。

【資料圖】

在面臨償債壓力的同時，瀏陽城投在建項目尚需投資規(guī)模較大，未來仍面臨一定的資本支出壓力。同時，公司項目回款慢導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負數(shù)，缺乏對債務(wù)的保障能力。

營收凈利均下滑

公開資料顯示，瀏陽城投從事瀏陽市城區(qū)內(nèi)土地開發(fā)、工程建設(shè)及政策性住房銷售等業(yè)務(wù)；2021 年，公司營業(yè)收入同比有所增加，營業(yè)收入仍主要來自土地開發(fā)及工程建設(shè)業(yè)務(wù)，但是，毛利潤及毛利率均有所下降。2021年以來，公司繼續(xù)從事瀏陽市城區(qū)內(nèi)土地開發(fā)、工程建設(shè)及政策性住房銷售等業(yè)務(wù)。2021年，公司營業(yè)收入同比有所增加，毛利潤及毛利率均有所下降。

從收入來看，2021年，公司營業(yè)收入仍主要來自土地開發(fā)和工程建設(shè)業(yè)務(wù)，其中土地開發(fā)業(yè)務(wù)因出讓面積減小，收入規(guī)模有所下降；工程建設(shè)業(yè)務(wù)因當期結(jié)算較多，使得收入規(guī)模大幅增加；政策性住房銷售業(yè)務(wù)收入隨著銷售力度的加大而顯著增加。其他業(yè)務(wù)收入主要來自停車場收入、租賃收入、成品油銷售收入和渣土運輸收入，其他業(yè)務(wù)收入當期增幅較大主要系當期承運較多渣土使得渣土運輸收入大幅增加所致；同時，其他業(yè)務(wù)新增成品油銷售收入 0.1億元，主要是公司市場化轉(zhuǎn)型需要，新增經(jīng)營性業(yè)務(wù)板塊拓寬自身經(jīng)營性收入來源。

從毛利潤及毛利率來看，2021年，公司實現(xiàn)毛利潤 6.04 億元，同比有所下降，土地開發(fā)業(yè)務(wù)系毛利潤的最主要來源，公司毛利潤的下降主要系土地出讓減少所致。公司綜合毛利率為 27.18%，同比有所降低，其中土地開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率較為穩(wěn)定；工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率有所提升，主要系加成比例較高的片區(qū)開發(fā)類項目當期結(jié)算規(guī)模占工程建設(shè)業(yè)務(wù)板塊比重增加所致；公司政策性住房銷售業(yè)務(wù)毛利率略有下降，其他業(yè)務(wù)毛利率增幅較大主要系渣土運輸毛利潤較高所致。 2022年1月至3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收 6.07億元，毛利潤2.1億元，均同比有所下降。

值得注意的是，瀏陽城投無在建及擬建政策性住房建設(shè)項目，需關(guān)注該業(yè)務(wù)未來收入可持續(xù)性。公司政策性住房開發(fā)建設(shè)業(yè)務(wù)主要由公司本部及子公司湖南省瀏陽市恒遠建設(shè)開發(fā)有限公司（以下簡稱“恒遠建設(shè)”）負責。跟蹤期內(nèi)，公司無新承接政策性住房建設(shè)項目，仍繼續(xù)推進百宜片區(qū)、禧和片區(qū)和城東片區(qū)的政策性住房建設(shè)，截至 2021 年末上述項目均已完工，公司無在建及擬建政策性住房建設(shè)項目，需關(guān)注該業(yè)務(wù)未來收入可持續(xù)性。

有業(yè)內(nèi)人士稱，“今年以來，財政部已經(jīng)連續(xù)兩次通告地方城投新增隱性債務(wù)案例，對城投關(guān)于隱性債務(wù)管理問題作出了警示。因為政策性住房可能會涉及隱性債務(wù)，所以一些城投公司都停止了相關(guān)業(yè)務(wù)。”

2021年，瀏陽城投利潤總額同比有所下降，盈利能力有所下降；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模進一步增加，仍缺乏對債務(wù)及利息的保障能力；公司融資渠道仍以銀行借款及發(fā)行債券為主，且未使用授信較為充足；得益于政府無償劃入資產(chǎn)，公司資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長；隨著公司融資力度的加大，公司負債總額繼續(xù)增長，償債壓力有所增加。

2021年，受毛利潤降低、補助減少等因素影響，公司利潤總額同比有所下降，盈利能力有所下降。 2021 年，公司期間費用 0.37 億元，同比小幅減少，主要系公司管理費用中職工薪酬小幅減少，以及財務(wù)費用中利息收入增加所致；期間費用率 1.66%，仍較低。同期，公司收到與日常經(jīng)營活動相關(guān)的政府補助 0.76 億元計入其他收益，補助規(guī)模同比有所下降。公司利潤總額合計 5.31 億元，同比有所下降，主要系公司毛利潤降低、收到補助減少以及公允價值變動損失 0.4億元等因素綜合所致。公司總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為 0.97%和 2.11%，均同比有所下降，盈利能力有所下降。 2022年1月至3月，公司實現(xiàn)利潤總額為 2.46 億元，同比大幅減少，主要系當期營業(yè)收入減少所致。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負

2021年，瀏陽城投項目回款慢導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負數(shù)，缺乏對債務(wù)的保障能力。同時，因?qū)ν馔顿Y力度減小，公司投資性現(xiàn)金流凈流出規(guī)模大幅減小。 2021 年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流仍為凈流出狀態(tài)，且凈流出規(guī)模進一步擴大，主要系當期是公司主營業(yè)務(wù)回款以及收到往來款規(guī)模有所減小，而支付往來款增加所致。同期，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流利息保障倍數(shù)為-1.81 倍，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流占流動負債比重為-24.37%。公司項目回款慢導致經(jīng)營性凈現(xiàn)金流仍為負數(shù)，缺乏對債務(wù)的保障能力。

2021年，公司籌資性現(xiàn)金流入 90.61 億元，籌資性現(xiàn)金流出 54.41 億元，均同比有所減少，主要是當期公司銀行借款融資力度減小導致。公司籌資性凈現(xiàn)金流仍為正數(shù)，債務(wù)償還對債務(wù)收入依賴度仍較大。

在融資渠道方面，公司融資渠道仍以銀行借款及發(fā)行債券為主，債務(wù)償還對債務(wù)收入依賴度仍較大。2021年以來，公司融資渠道較為多元，仍以銀行借款和發(fā)行債券為主，借款期限結(jié)構(gòu)以長期為主。債券融資是公司最主要的融資方式，2021 年至 2022年 6月末，公司累計發(fā)行債券規(guī)模 67.00 億元，票面利率在 3.48～4.73%之間；截至2022年7月18日，公司存續(xù)債券余額 146.65 億元。其次是銀行借款，截至 2022年3月末，公司獲得銀行授信 142.42 億元，未使用額度為 47.85 億元。

綜合來看，瀏陽城投在償債方面的壓力有加大的趨勢，評級報告顯示，2021年末，隨著公司融資力度的加大，公司負債總額繼續(xù)增長，償債壓力有所增加。2021年末，隨著公司融資力度的加大，公司負債總額繼續(xù)增長，仍以非流動負債為主；公司資產(chǎn)負債率進一步提升，償債壓力有所增加。

2021年末，公司流動負債以短期借款、其他應付款、一年內(nèi)到期的非流動負債、其他流動負債為主。公司短期借款降至5.29億元，主要是保證借款。公司其他應付款有所增加，主要系當期應收往來款規(guī)模增加所致。2021年末其他應付款中賬齡超過一年的重要其他應付款包括瀏陽市財政局應收往來款1.99億元、瀏陽市中醫(yī)醫(yī)院應收項目資金1.19億元、瀏陽新太陽置業(yè)有限公司應收代收代付拆遷補償款1.61億元、瀏陽市淮川街道辦事處應收往來款1億元和瀏發(fā)集團應收往來款0.3億元。公司一年內(nèi)到期的非流動負債降至24.43億元，包括一年內(nèi)到期的應付債券10.4億元、一年內(nèi)到期的長期借款13.29億元及一年內(nèi)到期的長期應付款0.67億元。2021年末，公司新增其他流動負債7.06億元，為當期發(fā)行的平安銀行短期理財融資工具，包括7億元的發(fā)行金額以及計提的利息，期限為一年，目前已到期償付。

關(guān)鍵詞： 瀏陽城投發(fā)債5億背后現(xiàn)金流吃緊短期償債壓力大