在歐美多個(gè)國家，數(shù)以百萬計(jì)的工人和退休人員依靠公司和政府設(shè)立的養(yǎng)老金來保障他們的退休生活。這些人相信他們已經(jīng)被政府“承諾”了某些利益，并且這些“承諾”會(huì)被遵守。

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不幸的是，許多養(yǎng)老金資金嚴(yán)重不足，也就是說，沒有足夠的資金預(yù)留支付“承諾”的福利。此外，這些養(yǎng)老金中的資金經(jīng)常被嚴(yán)重管理不當(dāng)。

英國政府上周公布大規(guī)模減稅計(jì)劃，令市場對英國資產(chǎn)的信心盡失，英國國債遭遇史詩級拋售，導(dǎo)致養(yǎng)老基金面臨前所未有的追加保證金通知，需要大舉拋售國債以換取現(xiàn)金，而這又或引發(fā)債市全面崩盤。千鈞一發(fā)之際，英國央行宣布“無限量”購債計(jì)劃，才使這場風(fēng)波暫時(shí)得以平息。

實(shí)際上，除了英國之外，多個(gè)發(fā)達(dá)國家債券市場的崩潰可能都近在眼前。

美國養(yǎng)老金已處于極度危險(xiǎn)之中

養(yǎng)老金鑒證專家Edward Siedle在《UK Pension Fund Near-Collapse Is A Warning For America’s Pensions》（《英國養(yǎng)老基金瀕臨崩潰是對美國養(yǎng)老金的警告》）文章中寫道，雖然與英國不同，但美國也有影響其養(yǎng)老金的“有毒物質(zhì)”：

首先，為私營部門養(yǎng)老金計(jì)劃中近4000萬美國人的養(yǎng)老金福利提供保護(hù)的聯(lián)邦政府機(jī)構(gòu)PBGC本身已經(jīng)資不抵債。

其次，在徹底廢除了州公共記錄法之后，美國現(xiàn)在的養(yǎng)老金比以往任何時(shí)候都更加保密。幾乎所有與養(yǎng)老金投資有關(guān)的信息都不受公眾監(jiān)督，尤其是與高風(fēng)險(xiǎn)私人股本和其他所謂“另類”投資相關(guān)的信息。盡管信息傳播的技術(shù)進(jìn)步了，但公共養(yǎng)老金的透明度卻不如20年前了。

第三點(diǎn)，美國的養(yǎng)老金比以往任何時(shí)候都更追求高風(fēng)險(xiǎn)、高收益投資（甚至可以稱之為賭博)，而這些投資長期表現(xiàn)往往不佳。投資的表現(xiàn)被夸大了，實(shí)際結(jié)果卻被隱瞞。同樣，投資費(fèi)用和支出被低估了，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的真實(shí)比例也被低估了。

第四點(diǎn)，美國養(yǎng)老金的借款也比以往任何時(shí)候都高，而且沒有向公眾適當(dāng)披露。大多數(shù)養(yǎng)老金基金經(jīng)理甚至不知道他們的投資組合中有多少杠桿，沒有監(jiān)控自己的借款規(guī)模。

美國銀行高收益?zhèn)呗詧F(tuán)隊(duì)的Oleg Melentyev和Eric Yu在最新的報(bào)告中寫道，當(dāng)前美國公司債市場的困境，以及債務(wù)與企業(yè)價(jià)值的比率都高于他們的預(yù)期。該行編制的信用壓力指標(biāo)當(dāng)前已經(jīng)被推至“臨界區(qū)”：

我們的信用壓力指標(biāo)（CSI）一周內(nèi)上漲4點(diǎn)，收于74點(diǎn)。這一水平超過了6月的峰值71點(diǎn)，并處于臨界線75點(diǎn)的邊緣。多數(shù)該指數(shù)的成分股公司已經(jīng)不再發(fā)行新債券，而發(fā)行成本已經(jīng)處于歷史峰值。

到目前為止，美國的養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司還沒有面臨同樣的追加保證金要求，但它們?nèi)杂锌赡軙?huì)遭受巨大損失。因?yàn)槿绻嚓P(guān)資產(chǎn)的價(jià)值下跌得足夠厲害，被迫拋售遲早會(huì)開始。

作為養(yǎng)老金投資組合的最大組成部分，股票和債券在2022年期間下跌了約20%。隨著利率下降，養(yǎng)老基金會(huì)轉(zhuǎn)向商業(yè)房地產(chǎn)，但美國股市上商業(yè)地產(chǎn)投資公司的市值下跌了35%，跌幅與納斯達(dá)克指數(shù)相當(dāng)。

德國國債風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)高于2008年金融危機(jī)

上周，高盛表示，德國政府債券市場風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（德國政府債券和利率互換協(xié)議之間的利差）升至高于2008年世界金融危機(jī)時(shí)的水平。與此同時(shí)，用利率期權(quán)對沖德國國債的成本升至歷史最高水平。

高盛表示，實(shí)際收益率，即與通脹掛鉤的政府債券收益率，在德國和英國跌至負(fù)值，其次是美國市場。這讓保險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金陷入困境。養(yǎng)老基金投資養(yǎng)老金支付和保險(xiǎn)費(fèi)以提供未來收入。

作為補(bǔ)償，歐洲和英國機(jī)構(gòu)通過衍生合約或利率掉期鎖定了長期利率，即在支付短期利率的同時(shí)獲得長期利率。掉期是一種杠桿頭寸，需要的抵押品價(jià)值僅為價(jià)值合約名義金額的一小部分。

當(dāng)美聯(lián)儲在2021年末提高利率時(shí)，支付固定利率和接受浮動(dòng)利率的掉期利率價(jià)格暴跌。養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)公司在長期政府債券上的利差相當(dāng)于10:1，七國集團(tuán)的長期政府債券價(jià)格下跌近20%，衍生品合約價(jià)值蒸發(fā)。

高盛隨后引用了德國一家最大保險(xiǎn)公司的投資組合經(jīng)理對近期事件的總結(jié)：

“這是一次全球追加保證金通知。我希望我們能活下來......”

關(guān)鍵詞： 養(yǎng)老金崩盤不只在英國 這是場全球危機(jī) 養(yǎng)老基金