近期權益市場有所回暖，但債券市場的投資者卻正在經歷今年以來最大的考驗。Wind數據顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。債券市場連續5個交易日下跌。

(資料圖片)

雖然11月17日10年期國債收益率降低0.0293%，但11月18日又再度升高0.0322%。而3年期國債收益率則在17日和18日兩天錄得兩連跌，跌幅分別為0.0297%和0.031%。

截至11月18日，10年期國債收益率較本周初上升0.0054%，3年期國債收益率較本周初下降0.0117%。

債券市場的波動直接導致部分債券基金收益下降。本周有49只開放式債券基金的跌幅超過3%。

然而早在今年第三季度，部分債券基金經理就對債券市場的波動性大和流動性不佳做出了警示，這些基金經理也提早做了防御操作。

對于這種謹慎態度，市場給予正向反饋。在本輪債市回調中，大部分提出“預警”的債券基金經理所管理的產品回調幅度顯著低于市場均值。

但也有基金經理政策把握性不足，錯判市場導致產品錄得較大損失。

有人精準預判并躲開危機

通聯數據顯示，本周內（11.14~11.18）有數據顯示的3963只開放式債券型基金的平均收益率僅為-0.58%。其中跌幅超過5%的有6只，跌幅超過4%的有16只，跌幅超過3%更是多達49只。

難怪有投資人無奈表示“一周跌去了半年漲幅”。

有受訪者在接受第一財經采訪時表示，本輪債市下跌原因主要包括地產救助政策、疫情防控等邊際變化導致的經濟預期改善，以及市場對資金面的擔憂有所加劇：“債券市場近期并沒有大規模的"爆雷"事件發生。市場出現較大調整的原因，主要是多重邊際變化導致市場對基本面和流動性的預期調整，由此引發了債券（特別是一些流動性較差的債券）的拋售。”

但其實早在今年三季度，就有部分基金經理對于債市風險提出了警示。

中加基金固定收益部總監閆沛賢在三季報中表示，債市風險與機會并存，總體維持震蕩。一方面，房住不炒、隱債不增等仍制約經濟修復的斜率。而且穩增長壓力下，貨幣政策仍需保駕護航，以穩為主，債市“上有頂”。

在具體操作上，閆沛賢三季度在嚴格甄別信用風險的前提下，買入久期適當票息相對較高的中高等級信用債，并參與了“高流動性利率債波段操作。”

事實證明，嚴格把控債券信用等級和流動性的操作使閆沛賢旗下基金回撤顯著低于市場平均水平。他管理的中加純債債券周內跌幅僅為0.39%，在2416只同類型債券基金中位居第433名，位居市場前20%行列。

閆沛賢旗下的中加聚享增盈債券A表現則更為優異，周內錄得正收益（0.71%），位居市場前3%行列。

同泰恒利純債基金經理魯秦更是精準預測了四季度資金利率和債市的波動。在三季報中她表示：“總體上看，四季度經濟基本面修復概率較高，市場流動性預期保持寬松，但資金利率波動可能加大，從而導致債市波動加大。”

對于后市，魯秦展望道：“國內經濟修復態勢、海外加息預期的釋放和資金面邊際變化將成為影響四季度債市走向的主線。三季度社融雖有階段性抬升，但地產修復偏弱，市場對經濟增長預期證偽。四季度伊始二十大會議召開后，地方各項穩地產、促基建與制造業投資的政策可能加快落地，需關注社融和信貸結構邊際好轉的持續性以及由此可能帶來的經濟企穩預期對債市情緒的負面影響；其次，美國核心CPI數據依然保持高位，市場對美聯儲年內繼續寬幅加息的預期較高，由此使得人民幣匯率仍面臨繼續貶值壓力；此外，四季度MLF大量到期，加之信貸投放可能繼續加大，由此可能使得市場資金利率繼續向政策利率收斂，但也不排除降準置換到期MLF的可能性。”

由此，魯秦表示將“參與相對確定的交易性投資機會”。做足準備的她也較好地避開了此輪債市危機，同泰恒利純債A近一周回報率為-0.18%，顯著高于市場平均水平。

有人錯誤預判形勢損失慘重

第一財經記者梳理后發現，本周跌幅超過5%的債券基金皆為可轉債債券基金，民生加銀轉債優選、平安可轉債、寶盈融源可轉債跌幅均超過5%。

本周“虧損王”民生加銀轉債優選周內錄得5.25%的跌幅，有投資者稱“買股票都虧不了這么多”。

在三季度持倉中，民生加銀轉債優選權益持倉配置比例為13.42%、債券持倉配置比例為72.29%。而在債券持倉中，可轉債配置比例高達84.93%。

民生加銀轉債優選配置比例高的幾只可轉債本周均遭遇一定幅度下跌，如南航轉債下跌幅度為3.97%、航銀轉債下跌幅度達3.62%、大秦轉債跌幅達1.2%。

民生加銀轉債優選基金經理關鍵曾在三季度對于債市后市風險做出了警示。他表示盡管可轉債整體估值仍處于較高水平，但在股市調整過程中，轉債仍然體現出了一定的抗跌優勢，但整體轉債市場風格并不明確，主要也源于股市在三季度調整中，缺乏明確的主線和方向。

他更是預測債券市場四季度需要防止基本面的邊際反轉帶來的預期擾動，目前的利率水平處于偏低水平，如果經濟和政策出現邊際改善，上行的壓力將顯著增大，盡管對于利率反彈幅度預期不高，但短期可以降低久期，待反彈后再度布局。

盡管關鍵在三季度賣出了前期漲幅較多的部分持倉，同時逐步布局可能受益于經濟改善，且估值仍處于底部的部分標的。但受困于轉債市場整體下跌，周內該基金仍舊錄得較大跌幅。

在三季報中，平安可轉債基金經理劉斌斌似乎并未對危機做足準備，而且對政策調控把握性不足。

展望后市時，劉斌斌表示：“經濟后期有望逐步企穩，但受制于地產和疫情，整體經濟的修復缺乏彈性；流動性依然不存在收緊的基礎，雖然匯率的關注度有所提升，但合理充裕的流動性環境不會發生質的變化。權益市場方面，隨著對國內經濟和海外流動性收緊的擔憂，市場風險大幅釋放，整體估值處于偏低位置，轉債資產的估值壓力也隨市場的調整逐步釋放。”

而本輪債市回調的一大重要原因，就在于疫情防控政策的優化和金融機構對于地產的扶持。

蜂巢基金固收團隊表示，債券市場近期并沒有大規模的"爆雷"事件發生。市場出現較大調整的原因，一方面是因為疫情防控政策措施邊際放松，另一方面地產政策連續出臺，疊加資金面有所收緊，使得市場對基本面的預期改善，同時對流動性的預期有所調整，由此引發了債券的拋售。

關鍵詞： 債市波動加劇有人精確預判躲過一劫 有人錯估形勢損失慘