來(lái)源：城市金融報(bào)華網(wǎng)

作者 |?胡珊

編輯 | 白靜

【資料圖】

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近日，廉潔江西顯示，吉安市城市建設(shè)投資開(kāi)發(fā)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“吉安城投”）副總經(jīng)理茅惠民接受監(jiān)察調(diào)查。針對(duì)茅惠民被調(diào)查的原因，記者致電致函吉安城投，截至發(fā)稿前，尚未收到回復(fù)。

不過(guò)，城市金融報(bào).華網(wǎng)注意到，近年來(lái)吉安城投總債務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，償債壓力較大。尤其是2019年至2021年，公司總債務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，EBITDA利息保障倍數(shù)波動(dòng)下降，償債面臨一定的壓力。此外，截至 2022年3月末，公司對(duì)外擔(dān)保余額合計(jì) 38.03 億元，占期末凈資產(chǎn)的比重為 14.51%，面臨一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。?

自去年以來(lái)，地方化解隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入攻堅(jiān)時(shí)期，對(duì)于吉安城投化債情況及未來(lái)經(jīng)營(yíng)能力是否可持續(xù)，值得關(guān)注。

01營(yíng)收能力欠佳

公開(kāi)資料顯示，公司是吉安市重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投融資主體，主要從事吉安市中心城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資建設(shè)、高鐵片區(qū)的土地整理開(kāi)發(fā)和保障性住房建設(shè)及銷(xiāo)售等業(yè)務(wù)，其中土地整理開(kāi)發(fā)為公司2019-2021年主要收入來(lái)源。2019-2021年公司銷(xiāo)售毛利率波動(dòng)上升，主要是房產(chǎn)租賃與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)因安置房結(jié)算價(jià)格受政府制定標(biāo)準(zhǔn)影響，毛利率波動(dòng)較大所致。?

值得注意的是，截至2022年3月末，公司在開(kāi)發(fā)的土地項(xiàng)目為吉安高鐵新區(qū)開(kāi)發(fā)地項(xiàng)目，項(xiàng)目可供開(kāi)發(fā)土地規(guī)模較大，土地整理開(kāi)發(fā)的收入來(lái)源較有保障。但公司在開(kāi)發(fā)的土地項(xiàng)目計(jì)劃總投資61.26億元，尚需投資18.7億元，尚需投資金額規(guī)模較大，面臨較大資金壓力，且受吉安市政策規(guī)劃和房地產(chǎn)市場(chǎng)景氣度波動(dòng)的影響，未來(lái)公司土地整理開(kāi)發(fā)收入及其毛利率可能存在一定波動(dòng)。

同時(shí)，公司在建及擬建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目投資規(guī)模較大，業(yè)務(wù)持續(xù)性較好，但資金支出壓力較大，且結(jié)算進(jìn)度緩慢，未來(lái)收益規(guī)模存在不確定性。吉安城投承擔(dān)了吉安市內(nèi)大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)，以委托代建模式運(yùn)營(yíng)。

委托代建模式是指吉安市人民政府將工程項(xiàng)目委托公司本部進(jìn)行投融資和建設(shè)，代建項(xiàng)目竣工驗(yàn)收合格后，結(jié)算工程成本，代建協(xié)議中尚無(wú)明確收益比例。根據(jù)吉安市委辦公室印發(fā)的《吉安市城投公司改革創(chuàng)新做大做強(qiáng)意見(jiàn)》，市城投公司承擔(dān)公益性基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)性建設(shè)項(xiàng)目，按項(xiàng)目總投資的5%比例提取代建管理費(fèi)，故毛利率為100%，工程項(xiàng)目成本結(jié)算方式存在不確定性。2019-2021年公司分別確認(rèn)委托代建收9454.79萬(wàn)元、6117.93萬(wàn)元和3,466.36萬(wàn)元，收入規(guī)模受工程進(jìn)度和政府結(jié)算進(jìn)度影響，公司雖然每年會(huì)收到政府回款，但具體回款時(shí)間存在不確定性。?

截至2022年3月末，公司主要在建、擬建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資額為141.00億元，已投資101.57億元，后續(xù)至少尚需投入40.18億元，公司主要在建及擬建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目較多且規(guī)模較大，后續(xù)資金投入規(guī)模較大，未來(lái)存在較大資金支出壓力。除此之外，公司其他非流動(dòng)資產(chǎn)主要系政府委托代建的已達(dá)到可使用狀態(tài)但尚未經(jīng)政府驗(yàn)收合格的工程項(xiàng)目，截至2022年3月末賬面價(jià)值為60.12億元，未來(lái)代建收入來(lái)源較有保障，但結(jié)算進(jìn)度緩慢，未來(lái)收益規(guī)模存在不確定性。公司在建項(xiàng)目中吉安市陽(yáng)明西路及周邊路網(wǎng)地下綜合管廊工為“19吉安債”的募投項(xiàng)目，項(xiàng)目收益受施工進(jìn)度、運(yùn)營(yíng)情況等因素存在一定不確定性。?

對(duì)于未來(lái)公司是否會(huì)調(diào)整相應(yīng)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，值得關(guān)注。

02化債難度加大

城市金融報(bào).華網(wǎng)注意到，吉安城投持續(xù)獲得較大力度的外部支持。公司是吉安市重要的基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，為保證項(xiàng)目建設(shè)的順利實(shí)施，公司持續(xù)獲得當(dāng)?shù)卣^大支持。?

財(cái)政補(bǔ)助方面，2019-2021年，公司分別收到政府補(bǔ)助1.67億元、1.03億元和3.02億元，分別占公司利潤(rùn)總額的53.63%、53.74%和109.38%，主要用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及日常經(jīng)營(yíng)中的項(xiàng)目建設(shè)資金，一定程度上緩解了公司的資金壓力，有效提升了公司的利潤(rùn)水平。

資產(chǎn)注入方面，公司自2008年以來(lái)多次收到政府的土地、資金等資產(chǎn)轉(zhuǎn)入，極大地提升了公司的資本實(shí)力。?

但是，公司資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，但資產(chǎn)主要由工程項(xiàng)目成本、土地資產(chǎn)和其他應(yīng)收款構(gòu)成，其他應(yīng)收款回收時(shí)間存在不確定性，資產(chǎn)整體流動(dòng)性較弱?

一直以來(lái)，應(yīng)收賬款都是困擾城投發(fā)展的重要一環(huán)，受融資規(guī)模增加影響，吉安城投貨幣資金增長(zhǎng)較快，截至2021年末，賬面余額為58.18億元，主要是銀行存款，其中0.49億元因作為保證金而受限。2019-2020年公司應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)，主要是對(duì)吉安市財(cái)政局的應(yīng)收賬款增加所致。截至2021年末，公司應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收吉安市財(cái)政局土地整理開(kāi)發(fā)款和江西省吉安市建筑安裝工程總公司的混凝土銷(xiāo)售貨款2021年末合計(jì)占比為94.80%。公司其他應(yīng)收款主要為應(yīng)收政府部門(mén)及國(guó)有企業(yè)的往來(lái)款，截至2021年末，公司其他應(yīng)收款前五大合計(jì)賬面價(jià)為74.29億元，占比為69.32%，考慮到應(yīng)收對(duì)象主要為政府機(jī)關(guān)和國(guó)企，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)低，但回款時(shí)間存在不確定性，且規(guī)模較大，對(duì)資金存在較大的占用。

現(xiàn)金流方面， 公司后續(xù)項(xiàng)目投資規(guī)模較大，面臨較大的資金壓力。截至 2022 年 3 月末，公司土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和主要在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目尚需大額資金投入，2019-2021 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為負(fù)，面臨較大資金壓力。?

與此同時(shí)，吉安城投總債務(wù)規(guī)模攀升，償債壓力較大 受融資規(guī)模持續(xù)增加的影響，2021年末公司負(fù)債總額較2019年末增長(zhǎng)36.41%，主要系應(yīng)付往來(lái)款及應(yīng)付債券增加所致。受注入相關(guān)資金與土地使用權(quán)影響，2021年末所有者權(quán)益增加至263.09億元，產(chǎn)權(quán)比率較2020年有所下降，但仍處于較高水平，所有者權(quán)益對(duì)負(fù)債的保障程度較弱。2022年3月末公司新增較多短期借款，主要有來(lái)自山東國(guó)際信托、江西銀行等機(jī)構(gòu)的信用借款和保證借款，利率區(qū)間為5.30-6.50%。截至2021年末，公司其他應(yīng)付款主要為應(yīng)付國(guó)有企業(yè)的往來(lái)款，同比增長(zhǎng)較快主要系高鐵建設(shè)項(xiàng)目往來(lái)款增加所致。截至2021年末，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債主要為21.60億元應(yīng)付債券。非流動(dòng)負(fù)債方面，截至2021年末，公司長(zhǎng)期借款主要為抵押借款、擔(dān)保借款和信用借款。截至2021年末公司應(yīng)付債券余額為99.15億元，較上年增加30.59億元，主要系年內(nèi)新發(fā)行了21吉安城建PPN003、21吉安01、21吉安城建MTN002、21吉安城建PPN001、21吉安城建PPN002及21吉安城建MTN001，發(fā)行利率區(qū)間為3.78-4.80%。截至2021年末公司長(zhǎng)期應(yīng)付款為32.26億元，主要包括吉安市振興經(jīng)濟(jì)發(fā)展與公共服務(wù)建設(shè)投資基金（有限合伙）借款14.35億元（期限7年，利率6.30%）、委托投資11.21億元（期限年，利率6.20%）、新增江西金融租賃股份有限公司的3.38億元（期限3年，利率6.05-6.10%）等。?

截至2021年末，公司總債務(wù)包含短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券及長(zhǎng)期應(yīng)付款中有息部分，合計(jì)為206.11億元，近年規(guī)模持續(xù)攀升，占總負(fù)債的比重為53%，整體規(guī)模較大，短期債務(wù)占比存在一定波動(dòng)，但主要以長(zhǎng)期債務(wù)為主。 從償債指標(biāo)來(lái)看，近年公司資產(chǎn)負(fù)債率保持60%左右，處于相對(duì)較高的水平。2020年末現(xiàn)金短期債務(wù)比大幅下降主要系大量債務(wù)集中到期所致，受債券募集資金到賬影響，2021年末公司現(xiàn)金短期債務(wù)比同比大幅上升，短期償債能力尚可。受利息支出增加影響，2019-2021年EBITDA利息保障倍數(shù)波動(dòng)下降，償債壓力較大。?

此外，吉安城投對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大，面臨較大或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn) 截至2022年3月末，公司對(duì)外擔(dān)保余額合計(jì)38.03億元，占期末凈資產(chǎn)的比重為14.51%，對(duì)外擔(dān)保規(guī)模較大。公司擔(dān)保對(duì)象均為吉安市國(guó)有企業(yè)且無(wú)反擔(dān)保措施，面臨一定的或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。?

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