●?本報記者?連潤

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近期，利率債市場相對平靜的表現，難掩信用債市場的弱勢。隨著多方面政策調整提振經濟增長預期，債券市場繼續承壓，特別是銀行理財贖回引起的連鎖反應在信用債市場持續上演。

業內人士表示，銀行理財贖回壓力已有所釋放，調整后的部分債券產品性價比也得到修復，對配置型機構的吸引力增強，但近期推動債券市場利率下行的條件不足，債市可能繼續呈震蕩偏弱態勢。

資管賬戶繼續賣債

12月以來，債券市場起起伏伏，整體繼續調整，尤其是相較利率產品，信用產品波動調整的態勢仍較劇烈。據統計，12月上旬，雖然10年期國債收益率僅上行約1個基點，但市場上一些中短期限的公司債、中短期票據、企業債收益率大幅上行15至30個基點。

“銀行理財贖回壓力繼續釋放，機構被動拋售債券致使債市繼續調整。”興業證券首席固收分析師黃偉平認為，理財產品贖回引發的連鎖反應是當前主導債券市場特別是信用債市場行情的主線之一。

據國盛證券楊業偉研究團隊監測，上周債券市場主要賣出機構為公募基金、銀行理財和其他產品類賬戶，主要買入機構為大行和政策性銀行、農村金融機構、貨幣市場基金和保險公司。其中，銀行理財凈賣出現券1218億元，創出今年以來單周減持規模新高。

“理財贖回疊加防疫政策優化，刺激債市收益率繼續上行。”中泰證券首席宏觀分析師陳興表示，隨著經濟預期改善和股票市場回暖，近期債券市場再度陷入“債券下跌-理財贖回-拋售債券-債券下跌”的循環，理財產品贖回引發的負反饋現象較明顯。

贖回壓力有所釋放

多位業內人士表示，銀行理財贖回引起的短期波動難言結束，但也應看到，贖回的資金并未完全流出債市，更多是從銀行理財等轉到銀行表內，部分會回流債市，同時，調整后債券更高的性價比也提振了市場機構的配置意愿。

“比較近期銀行理財減持債券規模和第二、三季度其增持債券規模，我們認為，銀行理財已經完成了一定程度的減持，投資者無需過度悲觀。”國盛證券首席固收分析師楊業偉表示，當前二級資本債利差所處歷史分位已處相對高位，隨著利差上升，二級資本債和永續債的吸引力漸增，公募基金、銀行自營賬戶等可能逐步加大配置力度。

楊業偉補充道，目前銀行理財中，開放期較長的，特別是1年期以上的產品，到期壓力、贖回壓力相對有限；壓力比較大的是開放期在1個月以內，特別是配置信用債比例相對比較高的T+N產品。

債市利率或易升難降

12月以來，以國債、國開債為代表的利率產品走勢已有所企穩。倘若銀行理財贖回引起調整壓力逐漸減弱，債市未來走向如何？是否會出現大幅度反彈？

不少機構人士指出，當前債券市場呈現出“強預期、弱現實”的局面，即經濟增長預期主導行情，行情對經濟現實表現反應鈍化。“當前債市交易已轉為預期主導模式。”民生銀行溫彬團隊認為，新冠疫情防控及房地產等政策優化，以及由此形成的經濟改善預期，將繼續推動債券市場利率在過去一年多來的高位運行。

楊業偉認為，當前債市利率水平已較為充分地反映了市場樂觀預期，但預計接下來穩增長的政策依然較多，債市或繼續震蕩甚至小幅調整。

此外，資金面方面，溫彬團隊預計，年底前市場資金面總體呈中性，不具備推動債市利率水平大幅下行的條件。陳興也提示，臨近年末，銀行面臨存款指標和流動性指標的考核壓力，整體新增資金或不足，債市調整壓力仍然存在。

關于投資策略，溫彬團隊表示，預計近期長期限債券收益率將以震蕩上行為主，可適當增加中長期利率債的配置盤比重，以獲取票息為主要收益途徑。

關鍵詞： 理財贖回壓力釋放 債市性價比漸增 債券市場 銀行理財