近年來，在銀行理財凈值化的大背景下，投資者對小幅波動的忍受度提高，疊加銀行理財產品的收益率下行趨勢，“固收+”基金憑借穩健收益、嚴控回撤、注重投資者體驗等特點，成為市場熱點。Wind數據統計顯示，截至2022年7月末，全市場1151只“固收+”基金(統計偏債混合和二級債基)管理總規模接近1.8萬億元。

市場如戰場。

面對復雜的戰場，一代名臣曾國藩曾有言“以有定之兵，制無定之寇”。面對變幻的市場，民生加銀固收+團隊，依托銀行系股東的支持、標準化的產品風格定位及過硬的投研團隊，以穩健穩定的投研理念，充分重視“+”號各部分超額收益，努力為投資者在充滿不確定性的環境中追求更具確定性的收益。

在人員布局上民生加銀充分重視風格區別及團隊合作，基金經理由擅長固收業務的老將謝志華、擅長轉債投資的關鍵及擅長養老金投資的孫磊分別擔綱。

謝志華：運籌長遠謀定局

莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。

一首定風波，道盡千古詞人蘇東坡的豁達。無論在什么環境下都有豁達的心態，也是民生加銀固定收益部總監謝志華最欣賞蘇東坡之處。謝志華擁有應用數學的理工背景，這讓他能夠在各種紛雜信息中，摒棄噪音和情緒，堅持獨立思考。并站在較高的維度，更加冷靜理性地觀察市場，并穿越資本市場多輪周期。

作為業內為數不多的具備10年以上固收投資管理經驗的老將，謝志華以長期穩定的業績著稱，注重以自上而下的角度挑選行業，以覆蓋面更廣更多的行業配置，提升投資組合的穩定性。同時，對大類資產配置和切換做前瞻性的擇時。“我的目標是不要錯過大機會，不要犯大錯誤，在市場轉折時點通常能抓得比較準確。”謝志華說。

謝志華表示，自己喜歡有安全邊際的標的，而非片面追求彈性。具體投資過程中，會將倉位分成不同部分，隨著行情的演進逐步進行布局，且很少做偏離評估預期的極端配置。

謝志華自任民生加銀固定收益部總監以來，致力于帶領團隊打造符合客戶體驗需求的，符合第三方平臺嚴格指標體系的產品。“這樣的產品才是有生命力和競爭力的產品。”謝志華如是說。“如短債產品要做精做細、強化研究，一手抓防風險，一手抓策略，做好品種策略、關鍵時點的把握;純債產品則以穩健為主，不做信用下沉，風格不偏激。而產品收益的獲取，主要是通過對于市場的判斷靈活調整組合久期，在不同債券品種之間做性價比的選擇。”

在管理團隊時，謝志華在充分尊重基金經理個性的同時，也將自己多年的投資理念融匯其中。他要求團隊之間獨立運作，但研究資源共享;自上而下挑選投資標的，做債更強調以宏觀的視角去思考問題;資產配置前瞻性更強;管理思路上更注重絕對收益。同時，重視團隊的工作效率和溝通效率，為團隊構建了良好的決策機制，鼓勵成員在投資框架內充分發揮各自的潛能。設置團隊反思回顧機制，帶領大家定期或不定期地回顧產品業績表現，共同反思，共同進步。

“團隊管理上，我會給他們充分的自由度，前提是合法合規，在信評框架下做事，建立回顧和反思機制，投研團隊可以有不同的觀點，你可以按照自己的想法階段性嘗試，但要定期檢查偏離是不是有效。”謝志華說。

長期心態，是謝志華始終不變的追求。希望在不確定性的市場中，給客戶提供長期穩定的絕對收益，在市場中有競爭力，波動比較小，注重客戶體驗，嚴控風險。

“做投資是長跑的過程，應該以更長遠的心態做事。不應該過于看重短期目標，不管是做人做事都要有這樣的態度。”謝志華表示。

關鍵：進退果斷察定勢

對于“固收+”投資來說，如何在控制波動的同時把握好“+”收益，始終是一大投資難點。今年以來市場持續波動，操作難度加大，民生加銀投資經理兼基金經理關鍵則以進攻有高彈性，回撤有可控性的投資風格，在果斷地進退轉換間，順應市場形勢的變化，為投資者把握到較好的市場收益。

今年二季度初，面對市場環境的不確定性和復雜性，關鍵將其管理的民生加銀家盈6個月持有期A和民生加銀轉債優選A等產品中的股票、轉債的倉位進行了大幅度降低，經歷4月的大幅調整后，又在5月初將旗下產品的股票、轉債倉位進行了大幅提升，快速把握住市場反彈的紅利。

在關鍵看來，其投資邏輯和框架的核心在于股票，轉債的核心也在于股票。第一要務是自上而下做大的判斷，一方面明白什么時候權益有絕對好的機會，什么時候權益需要擔憂有風險，一方面審慎決定投資的倉位和大的方向。

關鍵以鐘擺來類比投資擇時，鐘擺擺到極端時人們是能觀察得到的，但鐘擺大部分時間在中間過程，不要輕易的去猜測頂底，而更應該讓自己時刻保持清醒，密切留意和觀察市場變化，并在一些重要時點做出大概率正確的判斷。

“我會根據大勢做判斷，但這種判斷并不是頻繁加減倉和不斷擇時的理由，而是一定要基于非常審慎、非常深刻的對’勢’理解，一年最多做一兩次，市場不需要你天天猜是漲還是跌、股票是貴還是便宜。”關鍵說。

目前，關鍵主要關注方向，一是上游資源品，包括煤炭、鋰礦等;二是消費行業中的食品飲料，主要是白酒、個別醫藥、養殖，養殖主要是豬周期的個別標的;三是新能源，主要是風電，其次為光伏。四是機械、化工。

關鍵表示，通過大勢研判作為戰略配置，結合自下而上的擇股擇券做好戰術執行，強化回撤控制，某些時點一旦觸發最初設定的警戒位置，堅決降低倉位或止損離場。

“不同于股票基金沒有回撤要求，‘固收+’產品從客戶的角度來講，確實承受能力沒有那么高，所以哪怕我再看好，某些階段從客戶利益出發，不能死扛，或者始終猜底，始終博左側，跌到一定位置就應該先出來。”

“這是‘固收+’產品相較權益類產品最難的地方，但也是我擅長的這種彈性較好的固收+產品最核的競爭力。”關鍵說。

孫磊：均衡靈活有定力

市場瞬息萬變,具有較大的偶然性和不確定性,置身其中的投資人,往往必須在波動中，既有快速靈活的調整，又有臨危不亂的鎮定。作為民生加銀基金固收資產條線投資決策委員會成員、民生加銀聚利6個月混合基金基金經理，孫磊有著多年養老金的投資經歷，這造就了其兼具均衡靈活的投資風格。

孫磊的投資邏輯可以概括為更多地、更合理地從歷史數據中獲取知識并形成策略，在絕對不確定性的市場中應用有限的確定性。簡單來說就是以他過往的投資經驗為背景，從大量歷史數據中尋找有限的確定性，并形成投資策略，在當前的市場中應用這些策略，過程中盡可能剔除策略以外的不確定性，以使組合內策略的確定性占比得到顯著提升，并通過不斷的檢驗去動態調整。

他認為面對客戶對固收+產品的訴求，必須考量四個層面的投資問題。第一個層面是戰略資產配置，即從客戶合意的風險收益特征得出大類資產配置的長期策略;第二個層面是戰術資產配置，基金經理必須做某一輪經濟短周期層面股債甚至轉債三大類資產的主動管理。第三個層次是對某一類資產內部的結構進行主動管理。第四個層次是考慮是否需要提供某一種風格的產品，以滿足客戶需求。

對于一個“固收+”的組合，孫磊一般會分為配置盤和交易盤兩部分來思考。在配置盤上主要做純債類資產的配置，主要考慮的影響因素包括無風險利率、流動性風險溢價、信用風險溢價。配置盤的投資策略本質是一個最優化過程，即以客戶風險收益特征、未來負債期限結構為限制條件，以對經濟短周期和估值水平的評判為輸入，主動控制上述三類風險敞口，使得配置盤在現有輸入下達到最優化。在配置盤主動選擇低配的低利率階段，在組合中疊加交易盤，投資于風險收益特征優于當時純債策略的資產或策略，即固收+里“+”號的部分。交易盤的常用策略包括杠桿套息策略、利率債交易策略、可轉債投資、股票投資等。孫磊通過在經濟低位尋找具備風險收益特征優勢的資產或策略，從而提升整個組合的風險收益水平。

同時他對自下而上、自上而下都很看重。“面對一個股債混合組合，面對一個全權委托給你的基民或者機構投資者，你可能既做‘投’，又做‘顧’，必須把四個層面都替人家考慮好，在這樣的情況下，就需要我們把自上而下的權重放多一點。”同時針對不同資產，明確不同的影響因子。如權益類資產的主要風險敞口包括倉位、β值、主要風格因子等，內部結構包括行業結構、風格因子結構、個股基本面等三個層次。

對于當前市場環境，孫磊表示，在短周期層面，目前金融周期的底拐點已經出現，這既是信用創造的底拐點，也是剩余流動性的底拐點。同時，權益資產估值水平達到非常低的水平。這種情況下，大類資產的基調可以認為權益資產具備價值優勢;純債資產則是相反的過程，如果后續的經濟增速底拐點出現，短周期將進入下一個小階段，無風險利率的獲利概率將會大幅下降。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎!此文僅供參考，不作買賣依據。

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