《投資者網》謝瑩潔

在眾多白酒企業中，偏居一隅的金徽酒股份有限公司（603919.SH,下稱“金徽酒”）發展較為低調，最新的一則減持公告將其推到了聚光燈下。

由于金徽酒與舍得酒業（600702.SH）存在同業競爭，復星集團轉讓部分股份，并表示未來將持續減持金徽酒。復星系在2020年同時將兩家公司納入麾下，為何此時有所權衡？公司股價在質疑聲中“跌跌不休”，創兩年來新低。

【資料圖】

不少投資者認為股價已跌破安全邊界，呼吁公司采取措施護盤，“公司經營令人擔憂，中報業績增幅大幅下降，股價跌出新低，公司該醒醒了！”

毛利率下滑幅度較大

公開資料顯示，金徽酒創立于1951年，2016年上市，是國內建廠較早的老字號白酒釀造企業之一，在甘肅地區市占率約50%。

近幾年來，金徽酒業績表現較為平穩。2019年至2021年，公司營收分別為16.34億元、17.3億元、17.88億元，扣非凈利潤分別為2.7億元、3.3億元、3.22億元。

今年上半年，金徽酒營業收入12.26億元，同比增長26.13%；歸母凈利潤2.12億元，同比增長13.06%。但第二季度，其單季凈利潤同比下滑34.5%至4720萬元。

股吧中有投資者猜測，公司凈利潤下滑可能與去庫存有關，但事實并非如此。2018年至2021年，公司存貨從7.34億元上漲至13.3億元，今年上半年達到13.42億元，半成品在存貨中占比達80%左右。

國泰君安證券分析稱，2022年第二季度，淡季公司重點推動客群開發、品牌建設工作，贈酒力度加大對利潤端造成一定影響，甘肅、陜西等主要市場疫情對短期場景動銷產生一定壓力。

不僅如此，公司盈利水平也呈下滑趨勢，今年上半年，金徽酒毛利率同比降低2.55個百分點，凈利率則降低2個百分點。

財報認為這主要與營業成本增加有關，并提示原材料價格上漲風險，“種種因素可能導致糧食和包裝材料價格出現較大上升，若公司未能通過優化內部管理降低包裝材料成本，則原材料成本的上升將會對公司生產經營造成不利影響。”

值得一提的是，A股19家白酒上市公司中，金徽酒毛利率下滑幅度相對較大。與之形成對比的是，同期古井貢酒（000596.SZ）、山西汾酒（600809.SH）、口子窖（603589.SH）、老白干酒（600559.SH）、今世緣（603369.SH）、迎駕貢酒（603198.SH）等酒企毛利率同比上升。

部分研究機構下調了對金徽酒的盈利預測。開源證券最新研報顯示，疫情影響營銷節奏，下調金徽酒2022至2024年盈利預測，預計凈利潤分別為4.1(-0.4)億元、5.6(-0.4)億元、7.1(-0.61)億元，同比分別+27.6%、+34.0%、+27.5%。

國金證券指出，結合中報，考慮疫情、成本的影響，調整2022年至2024年盈利預測(對比上次-14%/-10%/-8%)，預計營收增速28%/24%/20%，凈利潤增速為22%/29%/24%。

未完成考核目標

隨著“金九銀十”的到來，多家酒企陸續發布業績快報，其中，瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒、老白干酒、今世緣第三季度凈利潤增速均超20%。而截至目前，金徽酒仍未披露其第三季度業績預期。

2016年至2021年，金徽酒歸母凈利潤一直保持在2.22億元至3.25億元之間。

同為區域酒代表，山西汾酒期間歸母凈利潤從6億元增加至53億元，今世緣由7.58億元增長至20.3億元，古井貢酒從8.3億元增加至23億元，口子窖由7.83億元增長至17.27億元。

時間回溯至2019年，金徽酒與9名管理團隊核心成員簽訂協議，2019年至2021年，公司目標營收分別為16.2億元、18.3億元、21億元，扣非凈利潤分別為2.8億元、3.2億元、3.8億元。2019年，金徽酒業績擦線過關，2020年距離達標僅一尺之遙；2021年未能達標。

如今，金徽酒核心管理層遭到相應處罰。根據協議，核心管理團隊2021年扣罰631萬元，9名高管人均扣罰金額約70萬元。

金徽酒業績滯漲背后，是名優酒優質產能不斷集中，酒企之間競爭正在變得激烈。據博曉通酒類電商銷售數據庫，以線上銷售額為統計口徑，上市白酒企業旗下品牌的線上總銷量，占據整個白酒網銷市場的56.09%。

中國酒業協會統計顯示，2016年，全國規模以上白酒企業數量為1578家，而到了今年上半年末僅剩961家。

長期以來，金徽酒以甘肅為根據地、環西北地區為大本營。西北地區白酒上市酒企除金徽酒以外，還有新疆的伊力特（600197.SH），青海的青青稞酒（002646.SZ），以及在資本市場外虎視眈眈的西鳳酒。

因此，在2020年整合進入復星體系之后，金徽酒著手打造“西北+華東”兩大核心發展區，華東地區的經銷商數量增加迅猛。2021年，金徽酒省外經銷商數量為323個，在總經銷商中占比55%。今年上半年，省外經銷商已增加至444家，占比也增至63%。

從最新數據來看，金徽酒的“求變”節奏似乎有些晚。2022年上半年，甘肅省外地區僅為營收貢獻22.68%。省外營業收入約2.78億元，同比增長30.34%。

公司財報也向投資者提示市場競爭風險稱:”白酒行業集中和分化的趨勢加劇，行業整合不斷加快。若公司未能采取有效措施夯實基地市場、擴展省外市場，則可能面臨市場份額被擠壓，造成收入和利潤下降的風險。”

二級市場上，金徽酒在去年年末達到44.8元/股的階段性新高后，股價整體呈下滑趨勢。截至今年10月21日收盤，該股報22.72元/股，今年以來累計下滑約40%，市值115億元，滾動市盈率33.3倍。

復星系“物歸原主”背后

業內人士分析，金徽酒要想打開華東市場，存在著不小困難。誠然，復星集團能夠帶來資金與影響力的加持，但它也要面對醬香、濃香強品牌和華東本土強品牌擠壓，這意味著，金徽酒在營銷思路、方式和品牌力等方面將受到空前的挑戰。

事實上，復星集團對旗下兩家酒企的態度，早有端倪顯現。2020年5月，復星集團旗下豫園股份以18.37億元的價格購入金徽酒30%的股份，成為金徽酒的大股東。同一年，復星集團控股舍得酒業。

針對金徽酒，復星集團提出“布局全國、深耕西北、重點突破”戰略。舍得酒業則加大拓展力度，提出了“聚焦川冀魯豫、提升東北西北、突破華東華南”的發展戰略，在舍得酒業經銷商大會上，郭廣昌承諾“未來要讓經銷商賺大錢，將用復星的生態資源充分嫁接舍得，產生乘數效應”。

2021年，舍得酒業營收49.7億，同比增長83.8%，漲幅創6年新高，歸母凈利潤12.5億，同比增長114.4%。同一年，金徽酒因未完成業績目標，董監高被扣罰工資。

如今，復星系擬將金徽酒“物歸原主”。

9月2日，金徽酒發布公告，控股股東豫園股份及其一致行動人擬將其持有的6594.4萬股轉讓，總作價約19.37億元。本次轉讓股份占總股本的13%。本次交易的受讓方是亞特投資集團，也是金徽酒的前控股股東。

企查查顯示，亞特投資集團的經營范圍包括投資及投資咨詢，有色金屬開發和銷售，礦山、冶金建筑專用設備銷售，企業管理服務。旗下擁有兩家A股上市公司，分別是金徽酒及金徽股份。

本次轉讓完成后，復星系持股將由38%降至25%，亞特投資集團及其一致行動人持股將上升至26.57%，成為控股股東。復星集團此前收購成本合計約10.21億元，此次減持后獲得盈利約9.16億元。

豫園股份還表示，計劃未來6個月內繼續減持5%以上金徽酒股票，“金徽酒與舍得酒業從事同類業務且銷售區域存在一定交叉，因此存在一定同業競爭。本次權益變動目的是解決豫園股份酒業板塊的潛在同業競爭問題。”

對于復星的大手筆減持，另一個原因是債務壓力大。2022年上半年，復星國際的短期借款為1237億元，賬上貨幣資金為1176.54億元。

貨幣資金的確無法覆蓋短期借款，但復星國際還有389億的短期資產，以及超1513億元銀行授信額度。

不同于復星集團主要通過減持來套現，金徽酒的新大股東亞特投資集團多次質押。7月26日晚間，金徽酒發布公告稱，股東亞特投資集團所持有的1000萬股股份辦理繼續質押手續。亞特投資累計質押金徽酒股份6433萬股，占其持有總數的93.47%，占公司總股本的12.68%。

復星系減持后，未來金徽酒又將何去何從？《投資者網》將持續關注。（思維財經出品）■

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