智通財經APP獲悉，近期隨著權益市場回暖，債券市場卻上演了大幅度的凈值波動。11月16日，10年國債收益率上升至2.83%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，債券市場已經連續5個交易日下跌。

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從指數情況來看，11月14日，中債-綜合財富（總值）指數單日跌幅高達0.41%，創下2017年以來的最大單日跌幅，當日純債基金單日平均跌幅達到0.27%。

受債市影響，債基投資者日子同樣不好過。Wind數據顯示，截至11月16日，市面上共計1168只債券基金（中長期/短期/混合債券一級基金），有1001只債券基金11月以來的回報率為負數。其中，大摩優質信價純債基金在11月以來跌幅為4.23%，成為全市場跌幅最多的純債基金。

債券基金為什么大幅下跌？

對于近期債基大幅調整的原因，博時基金分析表示，債券資產的收益主要由債券票息收入和債券價格變動這兩部分構成，其中票息收入比較穩定，而債券價格會有波動。利率則是影響債券定價的主要因素，當利率上行時，債券價格下跌，當基金持有這些債券時，那基金資產價值就會減少，產品凈值就會下跌。

而債券市場的劇烈波動，背后是市場對于宏觀經濟以及流動性預期的整體改變。中證鵬元研發部研究員李席豐表示，前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反映有所鈍化，跨月后資金價格回落緩慢，流動性邊際收斂，債市面臨回調壓力，而優化疫情防控“二十條”和“金融十六條”政策的推出顯著提升市場對經濟的未來預期，多重因素共振下債市迎來劇烈調整，出現債券利率單日上行超10bp的極端行情。

中信證券認為，債市的調整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內、銀行理財、基金交易配置的操作因素有一定關系，贖回潮2.0或已來臨，負反饋效應短期主導了市場。中信證券分析稱，本次贖回潮主要由于債市大幅回調導致資管產品凈值大幅回撤而引發，未來央行很可能會出手干預，或將通過逆回購等操作平抑市場波動，維護市場秩序，因此贖回潮預計不會持續很長時間。

同樣，私募排排網財富運營經理徐圣雄也表示，債市近期大跌背后的原因主要集中在三個方面，一方面因為市場預期在改變，政策暖風讓投資者對經濟變得更加樂觀，認為前期寬松政策會出現轉向；另一方面近期權益市場情況好轉，有交易層面的搶跑以及負債層面的收縮因素，導致債市出現踩踏；第三就是情緒層面的宣泄，基于中期維度的預期變化，空頭情緒在集中宣泄。不過，徐勝雄也指出：“目前政策轉向不太可能，現在正處于經濟弱復蘇的關鍵期，仍需貨幣政策的保駕護航。”

11月已有46只債券喊停發行，涉及基金421.3億元

伴隨著債市的震蕩調整，不僅債基凈值大幅回撤，許多債券也在短期內取消發行。如11月16日，國都證券公告稱原定于11月15日-16日發行“國都證券股份有限公司 2022 年面向專業投資者公開發行公司債券（第二期）”，由于簿記當天市場情況波動較大，經有效認購投資者及簿記參與人同意，發行人決定取消本次發行，后續發行計劃將另行公告。

本周以來（11月14日以來）取消和推遲發行的跡象出現加速。據同花順統計，除了國都證券之外，同日還有8只債券取消或者推遲發行，11月14日至16日有28只債券喊停發行，涉及金額328.3億元。

數據顯示，11月以來已經有46只債券取消發行，涉及基金421.3億元。從取消原因來看，46只債券全部歸因于市場。從取消或推遲發行債券的規模來看，有20只的債券的計劃發行規模超過10億，其中，中國化工集團有限公司的短融券規模最大，達到了40億。

保持警惕！調整跨度或在半年左右，采取防守基調策略

對于未來債市的走勢，國泰君安證券覃漢表示，接下來債市可能進入第三階段，即戰爭高潮褪去后的“打掃戰場”階段。因為市場預期和心態已經出現明顯變化，這一階段熊市思維投資者明顯變多，籌碼結構的惡化導致市場易跌難漲，特別是贖回壓力尚未充分釋放，資金面緊平衡下，信用債還會有一定的補跌需要，在信用債補跌的同時，因為流動性原因，會傳導至利率債上，帶動長端利率出現進一步上行。

申萬宏源分析稱，11月防疫政策調整、地產融資政策積極等措施落地后，疫情和地產對經濟的干擾都有望減弱，從基本面角度看債市大方向上有調整壓力，繼續維持對明年上半年之前債市整體謹慎的觀點不變。

長城基金則認為，隨著內需持續回暖，債券收益率中長期可能面臨上行壓力，但通脹水平回落等因素也為貨幣政策帶來了操作空間。股債表現更可能交替向前，在股市情緒回落時，債券或許有波段交易機會，投資上可考慮適時降低組合久期。

至于債市調整的時間跨度和幅度，中信證券固收團隊表示，從基本面、國內外政策變化以及市場預期分歧來看，債市很難一次調整到位，調整的時間跨度或在半年左右。從幅度上看，這一輪的調整可能弱于2020年，3%可能成為10年期國債收益率的重要支撐關口。

東方證券區德成指出，從兩年維度來看，本輪調整已經算是一個比較大的幅度了，而且從目前的高頻數據看，經濟增長和通脹趨勢還看不到趨勢性的改變，這個時候就需要去用時間來去驗證市場預期是否正確。

不過，也有機構對于此次債市的大幅調整持謹慎樂觀態度。如招銀理財認為，當前債券市場不具備持續大幅下跌的基礎，預計在逐步消化疫情防控政策與地產政策調整的預期后，將轉向區間震蕩走勢。其認為，本輪債券收益率上行幅度將相對有限，上行斜率相對緩和，類似2016年四季度和2020年二季度債市急劇調整的可能性較低。

針對投資者的資產配置方面，招銀理財建議，投資者對固收類產品可以采用防守為基調的策略，將持倉結構向中短債、現金管理類產品調整，中長期限純債產品可等待收益率上行后再行配置；另一方面，當前權益市場性價比較高，投資者可在當前時點根據自身風險偏好，逢低分批增加含權產品的配置，以大類資產配置的方式應對債券市場的波動。

總而言之，在資產配置中，債基本身更多起到的是托底和降低波動的作用，而從今年以來的市場數據來看，這一作用也確實得到顯現。

關鍵詞： 再現股債蹺蹺板效應11月超八成債基收益為負