預計美聯儲在2023年中之前還將再加息100個基點甚至更多，這導致所有類別的金融資產都經歷了重新定價。

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2022年只剩下最后一個多月，今年可以說是股票和債券的“多災之年”，對投資者來說最重要的問題是：這對未來一年意味著什么？

晨星(Morningstar)的數據顯示，交易所交易基金iShares Core S&P Total U.S. Stock Market (ITOT)從2021年底到上周三（11月16日）的總回報率為-16.9%；跟蹤美國國內投資級應稅債券市場的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF (AGG)同期總回報率為-12.9%；代表傳統60/40股債投資組合的指數基金Vanguard Balanced Index (VBAIX)同期總回報率為-15.3%。?

像Starwood地產信托(Starwood位于邁阿密海灘的總部，見上圖)這樣的商業抵押房地產投資信托看起來是2023年很有前途的投資。

美聯儲大舉加息是股票和債券表現糟糕的主要原因。芝加哥商業交易所的美聯儲觀察(FedWatch)工具顯示，美聯儲已將聯邦基金利率目標從今年初的接近零上調至3.75%-4%，從期貨市場的定價水平來看，預計美聯儲在2023年中之前還將再加息100個基點甚至更多，這導致所有類別的金融資產都經歷了重新定價。?

投資者該怎么辦？如果不得不在股票和債券之間做選擇，巴克萊(Barclays)的策略師會選擇固定收益，不過，回報率可達4.5%或更高的短期現金投資可能是2023年真正的贏家。巴克萊的策略師在該行的投資展望報告中寫道：“投資者能夠在幾乎不承擔風險的情況下獲得4%以上的收益率，這可能會成為明年拖累股票和債券市場的一個因素?！?/p>

美國股市面臨企業盈利下降和估值承壓的雙重阻力。法國巴黎銀行(BNP Paribas)的策略師指出，過去一個月左右標普500指數反彈了約10%，預期市盈率從15.5倍左右上升到了17倍左右，他們認為市場對企業盈利的預期太高了。

準確預判今年股市下跌的摩根士丹利(Morgan Stanley)分析師邁克爾·威爾遜(Michael Wilson)也認為，到2023年結束時，標普500指數將收于3900點，雖然接近目前的水平，但他認為隨著盈利預期被下調，該指數從現在到明年年底之間這段時間里會出現很大的波動。?

摩根士丹利首席跨資產策略師安德魯·希茨(Andrew Sheets)認為，今年最大的輸家之一——投資級債券——可能成為明年最大的贏家之一，這是因為債券價格下跌，收益率就會上升。這一點可以從無風險美國國債收益率上升、以及風險更高的債券收益率溢價上升看出來。希茨看好美國國債、評級較高的公司債、機構抵押貸款支持證券和市政債。

MassMutual全球投資策略主管克利夫·諾林(Cliff Noreen)稱，債券利差擴大使得投機級高收益債券和杠桿貸款與股票甚至私募股權相比具有競爭力，即便在考慮到這些風險資產的違約概率不可避免會上升的情況下也是如此。

GMO資產配置聯席主管約翰·桑代克(John Thorndike)更看好非美國價值股，他在談到美國資產時稱，股票和債券應該選哪個不好說。這聽起來不太妙，因為風險較高的股票的回報率理應高于債券，但短時間內任何事情都可能發生。?

桑代克在談到固定收益時稱，10年期通脹保值債券(TIPS)的實際收益率（扣除通脹后的收益率）已從一年前的-1%升至1.5%。雖然高收益公司債的利差已恢復正常水平，但他更青睞固收領域中久期較短的證券。?

Advisors Capital Management首席投資官查爾斯·利伯曼(Charles Lieberman)則認為，從當前的通脹水平來看，美國國債的實際收益率缺乏吸引力，即使消費者價格指數(CPI)的同比漲幅從今年超過8%的峰值回落至4%，10年期美國國債收益率的實際回報率仍為負。

有分析認為，高通脹在很大程度上是由臨時性因素造成的，比如二手車價格的飆升，現在這些因素正在逆轉。但利伯曼認為，在美聯儲加息幅度不超過普遍預期的情況下，通脹率能否回落到4%或者3.5%還有待觀察。

利伯曼的收益導向型投資組合通常由80%的股票和20%的固定收益組成，與人們預期的偏重債券的組合正好相反。這是為了給退休人士等投資者帶來更多的收入來源，因此他選擇了公司債和優先股，尤其是那些目前股息固定、但未來將轉換為浮動股息的優先股。?

利伯曼青睞的其他收益導向型的股票包括商業房地產投資信托基金(REITs)發行的股票，它和投資者更熟悉的投資住宅抵押貸款的REITs不一樣，前者主要投資的是通常每五年重置一次的抵押貸款，并附帶提前還款罰金，因此其波動性低于住宅抵押貸款。在這個領域，利伯曼看好Starwood Property Trust (STWD)、Blackstone Mortgage Trust (BXMT)和Ladder Capital (LADR)。?

利伯曼青睞的一類更具爭議性的資產是商業發展公司(BDC)，他將其比作沒有存款的銀行，當經濟走弱時，BDC向企業發放的貸款可能存在風險，因此管理風險的能力是非常重要的挑選標準。利伯曼的選擇包括Golub Capital BDC (GBDC)、Hercules Capital (HTGC)和Sixth Street Specialty Lending (TSLX)，作為對風險的補償，它們的收益率在9%到10%以上。

不過，MassMutual的諾林指出，這些都不是債券，債券由到期票息收入和本金組成的回報的確定性更高，而且債券投資者至少從他們所承擔的風險中獲得了比一年前更公平的回報。此外諾林還表示，未來危機四伏的市場可能會證明主動管理比被動管理更有效。

文 |《巴倫周刊》撰稿人蘭德爾·W·福賽思(Randall W. Forsyth)

編輯 | 郭力群

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《巴倫周刊》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2022年11月20日報道“It’s Been a Terrible Year for Stocks and Bonds. 6 Investments to Consider for 2023.”。

（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫周刊》傾向；市場有風險，投資須謹慎。）

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