日本央行在12月20日中午突然轉向，宣布把日本10年期國債收益率的波動區間上限從目前的0.25%左右上調至0.5%左右。

雖然日本央行一再表示，此次調整旨在改善市場運作，鼓勵整個收益率曲線更平滑地組成，同時保持寬松的金融條件。

包括日本央行行長也表示，決定放寬10年期日本國債收益率目標區間不是朝著結束貨幣寬松政策邁出了一步。

(相關資料圖)

但不管日本央行如何表態，市場都把日本央行本次行動，視為其朝著貨幣寬松結束邁出的重要一步。

日本股市在20日中午開盤后，就瞬間大跌3%。

日元匯率也是應聲大幅升值了一波，單日最大升值幅度達到4.5%。

而日本10年期國債收益率，馬上出現大幅飆升，一口氣從0.25%峰值，飆到了0.4%上方。

債券價格和收益率是反向關系，這意味著日債市場出現大跌。

10年期國債收益率，一般會被視為這個國家的實際市場利率。

所以，雖然日本央行一再強調，放松收益率曲線控制并不是加息，但市場已經在用腳投票加息。

關于日本央行的這個收益率曲線控制，是日本央行維持無限QE的重要基礎。

日本央行之前承諾，要長期維持0利率，確保日債價格不會跌。

所以，日本央行把日本10年期國債收益率的波動區間，控制在-0.25%到0.25%。

如果，日債收益率跌到-0.25%，日本央行就會拋售日債，讓日債價格下跌，收益率上漲。

如果，日債收益率漲到0.25%，日本央行就會買入日債，讓日債價格上漲，收益率下跌。

由于日本央行一直承諾，會無限量購入日債，確保日債價格不會跌，所以，日債才會成為全球資金的一個避險池，這也是日元之前能成為避險貨幣的原因之一。

但今年隨著美聯儲激進加息，導致日元大幅貶值。

這時候由于日債規模太大，一加息就死，所以日本央行只能選擇咬著牙不加息，但這就會導致日元進一步貶值。

而日元大幅貶值，導致日債無法成為避險池，因為雖然日債價格不會跌，但匯率貶值的話，避險資金等于還是會虧損，起不到避險效果。

于是今年大量全球資金拋售日債，這就導致日債價格下跌，收益率曲線一直頂在0.25%，迫使日本央行增大印鈔購債力度，才能維持日債收益率曲線不升破0.25%。

而日本央行加大印鈔購債的力度，就會反過來加劇日元貶值。

從而就形成一個惡性循環。

這是日元今年大幅貶值的主要原因。

我之前分析日債這個惡性循環的時候也說過，日本央行無限印鈔購債也是有極限的，不可能真的“無限”。

通脹就是日本無限印鈔的死穴。

這次日本央行把收益率曲線的控制區間，從0.25%，上調到0.5%，相當于是棄守了第一道防線，固守到第二道防線。

日本央行這次也承認，債券市場的運作已經惡化，特別是在不同期限債券利率之間的相對關系以及現貨市場和期貨市場之間的套利關系方面。如果這些市場狀況持續下去，這可能會對財務狀況產生負面影響。

說白了，就是日本央行頂不住了，所以只能把這個防線往后退一退。

雖然日本央行確實沒加息，但實際市場利率已經因此上升。

這次日本央行的突然轉向，說意外，其實也不意外。

在日本央行宣布修改收益率曲線控制區間的前一天，就有媒體報道，日本政府與央行通脹目標相關聲明擬修改。

之前日本的通脹目標聲明是說““盡快實現”的2%通脹目標”。

但現在日本也開始有通脹上升的態勢，日本最新通脹率有3.8%，遠超日本設立的2%目標。

所以，修改這個“盡快實現”通脹目標的聲明，也是理所當然的。

而外界普遍認為，修改通脹目標聲明，可以擴大日本央行的選擇范圍。

結果僅過了一天，日本央行就宣布放松收益率曲線的控制范圍。

這個也是因為，日本通脹開始壓不住了。

通脹一直是各國央行最關心的參數權重。

日本因為自身經濟的特殊性，過去30年，日本長期處于通縮狀態，即使日本過去十幾年無限印鈔，日本通脹也一直很低，這才是日本可以維持無限印鈔的基礎。

MMT貨幣理論要能實施的重要前提，就是不能出現通脹失控。

一旦通脹失控，無限印鈔就很難維持下去。

上半年雖然日元貶值得厲害，但日本通脹還壓在3%以內，所以日本央行還勉強撐得住。

但11月日本通脹率已經上升到3.8%，也開始有失控的態勢，所以日本央行這次會棄守第一道防線，也就不奇怪了。

假如日本通脹率明年也繼續飆升到5%以上，那么日本央行結束無限印鈔，也并非不可能的事情。

假如日本通脹率明年跟美國一樣飆升到8%以上，那么日本央行加息，也是有可能的。

這屬于被迫加息。

而一旦日本央行加息，日本龐大的債務就會引發危機。

日本當前政府債務占GDP比值高達262%，是世界主要經濟體里最高的。

只要日本10年期國債收益率上升，那么日本政府的利息也會隨著時間推移，慢慢提高，進而加大日本債務壓力。

更別說日本這樣一個長期維持在0利率的經濟體，過度依賴寬松貨幣政策，一旦日本央行加息，包括企業債壓力也會劇增。

日本企業債規模，才剛攀升至2000年來的高點。

日本非金融企業杠桿率截止今年一季度是達到了116.8%。

日本唯一比較好的就是，由于90年代泡沫破裂的教訓，日本民眾普遍還比較有風險意識，存款意愿還比較強，日本居民杠桿率截止今年一季度是59.7%，還處于正常區間。

所以，日本的債務危機，主要集中在政府債務和企業債務上。

日本央行只要一加息，那么日債危機肯定要爆發。

所以，但凡還有一絲可能，日本央行都會死撐著不加息。

但只要通脹繼續上升，就會推動日債收益率上升。

這個還是我去年分析美國通脹時候，認為美聯儲今年會激進加息的時候，說過的一句話。

當通脹大幅飆升后，即使美聯儲不加息，市場也會幫美聯儲加息，國債收益率會大幅飆升。

這次日本央行把防線棄守到0.5%，但如果日本通脹繼續上升，那么后面日本央行就有可能一步步繼續退守，那么跟實際加息，也沒有太大區別。

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