《投資者網》戴昊彤

6月16日，內地又一地產信息服務商——明源云集團控股有限公司（以下簡稱“明源云”）向港交所遞交招股書，擬赴港IPO。

值得一提的是，此前，明源云曾三度嘗試登陸資本市場，但幾經波折，不如預期。2012年4月，曾申請登陸創業板，但因公司持續盈利能力欠佳，不幸折戟；2015年6月，其順利登陸新三板，后又在2019年1月摘牌；2017年9月，明源云完成了擬在中小板上市的輔導備案，但在2019年9月終止中小板上市輔導，轉去港交所遞表申請上市。

成立于1997年，明源云以地產類售樓管理系統ERP（企業資源系統）起家。但自從2014年，隨著國內大公司對于傳統ERP需求逐漸多元化及垂直化，傳統ERP越來越難滿足較大體量規模的公司了。于是，從傳統ERP向SaaS ERP（以下簡稱“SaaS”,一種基于互聯網的軟件服務）轉型已經成為各大ERP解決方案提供商長遠發展的必經之路。專注于為地產商提供ERP解決方案的明源云也開啟向云端SaaS布局。 針對明源云上市后發展規劃以及SaaS產品持續虧損的原因等問題，《投資者網》已以郵件形式致函明源云的聯席公司秘書蔣科陽、司徒嘉怡，明源云回復稱，“由于目前公司處于靜默期，暫時不便作過多回應。 ”

SaaS產品持續虧損何時盈利尚未可知

根據明源云招股書顯示，2017-2019年，實現營收5.79億元、9.13億元、12.64億元，復合年增長率為47.7%；報告期內，凈利潤為0.73億元、1.63億元和2.32億元。2020年一季度，公司營收和凈利潤分別為2.54億元、0.15億元，分別同比增長30.3%、113.03%。

在營收取得較大幅度增長之際，不可否認的是，盡管2019年SaaS業務收入占總營收比例出現小幅提升，但近幾年來，明源云的營收“主力軍“依然是ERP業務板塊。

圖片來源：公司招股書

2017年、2018年、2019年及于2019年及2020年第一季度，公司的ERP解決方案的收入分別為：4.00億元、5.84億元、7.54億元、1.17億元及1.24億元，分別占同期總營收約69%、63.9%、59.7%、60.0%及48.9%。

相對比ERP解決方案的持續增長以及對公司盈利的穩定貢獻，明源云新切入的SaaS業務反倒是處于持續虧損的局面，也為其業績增長拖了一定后腿。2017年至2019年度的凈虧損分別是0.51億元、0.45億元、0.42億元，今年一季度虧損0.079億元。

對此，明源云在招股書中解釋稱，這部分虧損主要是由于在過去數年公司就SaaS產品的開發、技術支持及營銷作出大量投資。基于這樣的情況，明源云的SaaS產品何時實現穩定的增長及盈利，成為投資者最關注的焦點之一。

“一般而言，SaaS公司早期從技術、人才各方面的投入到真正實現盈利的時間周期大概需要5至10年。”SaaS技術專家、久仁健康云科技總經理王戴明對《投資者網》表示。

根據公司公開資料顯示，其SaaS業務包括：云鏈、云客、云采購及云空間。其中，云客的收入占比最大，從2017年的1.22億元上漲至2019年的3.55億元。截至2020年一季度，云客的營收占公司SaaS產品總收入的72.8%。盡管SaaS的收入小于ERP，但在用戶規模上，SaaS的客戶量獲得一定優勢，且具備一定增長潛力。報告期內，其ERP解決方案分別服務約900名、1200名及1500名終端集團客戶。同期，SaaS產品分別服務約1600名、2500名及3600名終端集團客戶。

圖片來源：公司招股書

銷售、行政逐年走高凈利潤承壓

對從2014年便開啟云服務的明源云來說，SaaS業務有望成為未來發展重點方向。然而，從公司財報來看，其銷售及營銷費用、行政費用指標存在持續走高現象，以2019年年度財報為例，這幾項指標分別占據公司毛利潤的44.32%、10.85%，可看出其高昂的成本支出對公司凈利潤產生較大的拖累作用。

圖片來源：公司招股書

在銷售費用居高的同時，明源云的銷售模式也發生了一定改變。一直以來，公司以直銷模式為主，但該模式下收入占比近兩年出現了下滑趨勢，從2017年的67.9%減少到2019年的56.4%，而渠道合作伙伴模式下的收入占比從32.1%提高到43.6%，截至2020年一季度，渠道合作伙伴模式的收入占比增至51.3%。由此可見，渠道合作伙伴模式未來將有可能成為主導的銷售模式。

那么問題來了，采用這種銷售形式意味著公司向渠道合作伙伴交付一定比例的傭金。這是由于渠道商向地產客戶發出票據的總額與明源云向其所支付的金額之間存在差額。差額部分即為傭金，屬于明源云的銷售費用。據了解，目前，明源云擁有69名渠道合作伙伴。據相關財務數據顯示，2017至2019年期間，公司的傭金費用占區域渠道合作伙伴模式下收入的比例分別為41.4%、37.9%、36.7%，可視為傭金的平均占比約40%。不難得知，在采用渠道合作伙伴為主導的銷售模式下，公司的傭金支出費用也難免令凈利潤空間進一步減少。

明源云執行董事高宇在2019年曾向媒體表示，“在總量上看，房地產行業已經到達了一個天花板，進入高存量時代。”因此，作為房地產產業鏈上的一環，明源云的命運與整個房地產行業發展周期緊密相連。

由于近幾年國內房地產市場受到宏觀調控政策的影響，樓市降溫并逐漸回歸理性，因此，處于房地產業鏈條上的公司都承受不少經營壓力和增長瓶頸。而單單就明源云來看，其不僅面對整個外部環境賦予的限制，還需承擔來自同行業內競爭對手的壓力。具體體現在，國內ERP及SaaS領域中，占據最高市場份額的巨頭就有金蝶國際、用友集團，而在房地產垂直行業上，跑在明源云前列的有易居、房多多等上市公司。因此，明源云能否以成熟的業務模式,及不斷滿足客戶定制化需求的產品突出重圍，仍需一定時間來考證。

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