□本報記者?徐金忠?見習記者?王鶴靜

遵守能力范圍內的投資紀律，不斷拓展自己的能力圈，交銀施羅德基金的基金經理王藝偉希望能夠在市場變化中秉持性價比投資的理念，盡可能找到左側布局的機會。

展望2023年的市場表現，王藝偉表現出一定的信心。她表示，隨著政策效果和經濟預期持續改善，權益市場的表現或許會更加樂觀。

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在不同市場中找到抓手

從宏觀分析師、宏觀策略金融研究員到固收部基金經理，再到混合資產部基金經理，王藝偉的每段從業經歷都為她拓展自己的能力圈提供了有力支撐。面臨市場中的種種不確定性，王藝偉希望自己能夠貫徹能力范圍內的投資紀律，基于對基本面的透徹研究，堅持性價比投資，同時盡可能地拓展視野，在不同的市場中都有自己的抓手。

管理混合資產類產品，王藝偉將大類資產配置擺在首位，現階段應該更加重視權益還是債券是優先需要考慮的內容。在她看來，決定股債倉位配比的因素主要來自兩個維度：一是流動性，二是經濟增長。

王藝偉表示，在流動性良好的情況下，各類資產的估值容忍度都會相應提升，而經濟增長則決定了股債配比的傾斜程度如何設置，所以通過對流動性和經濟增長方向的預判，以及相關策略指標的比較，有助于判斷各類資產的性價比情況，希望盡可能在左側找到布局機會，并且實現一些政策方面的兌現。

回顧2022年的倉位調整，王藝偉介紹，一季度倉位相對偏中性；二季度隨著“黑天鵝”事件陸續出現，市場對于流動性的沖擊比較擔憂，估值也跌到較低水平，基于對流動性的反轉預期，對倉位進行了部分上調；三季度由于政策落地時滯以及疫后需求回暖，并且此前數據表現也透支了一定的估值和業績變化，所以更多配置了高股息的防御類品種。

挖掘新投資方向

權益投資方面，王藝偉抓住了各個行業的不同關注點。她舉例表示，周期類行業和宏觀較為類似，有時需要做逆勢布局，并且競爭力往往來自于對下游新產品的敏銳度；消費行業則需要考驗對財務報表的研究能力，對經營情況也需要及時跟蹤；科技行業可以關注新產品的推出能否帶來銷量變化，及時追蹤技術團隊以及研發等方面的變化。

在個股配置上，王藝偉的換手率其實并不高，這意味著她將更多精力投入到公司研究中，而不在交易中浪費過多的時間，同時她也在不斷挖掘新的投資方向。在她看來，自己還是更傾向于挑選出競爭壁壘高的公司并進行長期持有。

“總結下來，買入時要關注動態估值、行業變動、公司競爭力。動態估值便宜就代表回撤空間較小，行業逐漸好轉表明盈利概率有所提升，公司的競爭能力則要看管理層戰略方向是否清晰、治理結構是否完善、是否具備相對優勢等，如果行業較好但公司辨識度不高，則可以做一些分散配置，或者逆境反轉類的公司我們也會關注。”她表示。

另外，王藝偉總結了兩方面的賣出條件：一是當行業出現系統性風險或者“黑天鵝”事件，導致整體基本面盈利預期出現變化；二是行業變化導致個股估值被動抬升到了目標位置。

“從2013年開始國家就一直在強調結構化改革，特別是在安全自主可控、高端制造等方面，如果能夠出現一些優質的自主自強的公司，并且業績能夠兌現，這將是我們長期尋找的方向。”王藝偉認為，隨著地產政策出臺、新基建實施進度加快、招投標進度加快等情況的出現，制造業企業對市場的預期也在逐步好轉，但是地產和基建只是階段性的手段而非長期性的反彈，中長期來看還是需要新技術的出現。

優先考慮流動性

在持有債券方面，王藝偉按照此前的大類資產配置邏輯進行了對應，“流動性決定債券的杠桿，而經濟增長邊際變化則決定債券的久期，在利差收窄的情況下，出于對流動性沖擊的優先考量，我們很少去做信用評級的下沉，近兩年配置主要以高等級債券品種為主，整體久期偏短，而且也基本沒有加杠桿”。

回顧此前的債市回調，王藝偉認為原因還是在于經濟增長的預期變化。她表示，防疫政策的調整以及房地產政策的陸續出臺，市場對于未來經濟預期更加樂觀，此時債券的收益率曲線就會出現陡峭上行的變化。

“因為我們一直在比較股債之間的性價比，之前債券收益率偏低，所以組合的久期調整也較低，對于部分收益率下行的信用債，我們會用流動性更好的利率債做替換，利率債在2022年10月份已經開始慢慢兌現了，所以這一波債市的沖擊并沒有對我們造成太大的影響。”王藝偉堅持左側布局的思路，在她看來，左側布局雖然可能賺不到趨勢面的盈利，但是風險也能夠得到相應的回避。

展望2023年的市場走勢，王藝偉表現出一定的信心。她表示，雖然經濟增長的壓力比較大，但是政策的出臺對于提振市場信心產生了很大幫助，權益的估值實際上已經處于磨底階段，如果2023年政策效果逐漸明晰、經濟預期持續改善，權益市場的表現還是比較樂觀的，那么在流動性相對寬裕的情況下，債券周期可能會維持在偏低的位置，但也不排除經濟修復出現變數導致預期波動，雖然可能存在反復，但整體方向仍是向好的。

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