作者|陳麗娜

編輯|黃祐芊

風電行業“搶裝潮”退去，不少企業成長性陡降。

(資料圖片僅供參考)

作為風電零部件行業的一員，惠柏新材料科技（上海）股份有限公司（以下簡稱“惠柏新材”）一度受益于“搶裝潮”，在2020年、2021年業績增長較快，然而今年凈利潤增長卻顯露頹勢。

公開資料顯示，該公司將于11月24日上會，闖關創業板。

惠柏新材主營業務為特種配方改性環氧樹脂系列產品的研發、生產和銷售，包括風電葉片用環氧樹脂、新型復合材料用環氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環氧樹脂等。招股書顯示，除凈利潤增長乏力外，該公司主營業務的毛利率也全面下跌，2021年6家控股子公司均處于虧損狀態，盈利能力令人擔憂。

此外，惠柏新材還為關聯方提供轉貸，同時，在關聯交易上，惠柏新材對該關聯方的銷售均價低于非關聯方，并存在明顯差異，雙方或存在利益輸送的可能。

毛利率跌幅遠超同行，盈利能力待考

縱觀我國風電行業發展史，整個行業的發展一直和政策支持密切相關。由于2020年是陸上風電補貼最后一年，風電行業出現“搶裝潮”，惠柏新材等風電零部件相關的企業，業績也水漲船高。但隨著“搶裝潮”逐漸退去，風電零部件企業的真實盈利能力亦逐漸顯現。

招股書顯示，2019—2021年，惠柏新材的營業收入分別為5.51億元、14.32億元和16.89億元，同期凈利潤分別為2274.08萬元、5649.3萬元和6731.04萬元。據該公司預測，2022年，惠柏新材預計實現營業收入19.15億元，同比增長13.40%；預計實現凈利潤6054.57萬元，同比下降10.05%。凈利潤同比增速已顯頹勢。

而對惠柏新材來說，更艱難的是，2021年，其6家控股子公司全部處于虧損狀態。

其中，惠展電子材料（上海）有限公司（以下簡稱“上海惠展”）主要從事電子電氣絕緣封裝用環氧樹脂的生產、銷售，2021年凈利潤為-24.23萬元；廣州惠利電子材料有限公司從事的業務與上海惠展一致，2021年凈利潤為-54.29萬元；上海大廣瑞新材料科技有限公司主要從事BALSA輕木貿易業務，2021年凈利潤為-281.91萬元。

其余3家子公司中，惠柏新材料科技（太倉）有限公司未實際開展經營業務，2021年凈利潤為-63.68萬元；惠持消防科技（上海）有限公司也未實際開展經營業務，正在履行清算注銷程序，2021年凈利潤為-8.42萬元；上海帝福新材料科技有限公司正在建設中，2021年凈利潤為-394.68萬元。

上述子公司凈利潤合計虧損了827.21萬元。子公司經營不佳，或將拖累惠柏新材的業績。

從惠柏新材的毛利率來看，情況也不容樂觀。招股書顯示，2019—2022年上半年（以下簡稱“報告期”），惠柏新材的毛利率分別為21.15%、12.83%、11.03%和7.80%。毛利率持續下跌，且跌幅較大，2022年上半年已不足10%。

從圖表1可知，惠柏新材三項核心業務的毛利率總體均呈下跌趨勢。主營業務中，風電葉片用環氧樹脂產品的營收占比超八成，是該公司的第一大收入來源。報告期各期，該業務的毛利率分別為17.93%、10.73%、9.90%和5.83%，2022年上半年已不足2019年的三分之一。

營收占比第二的產品為新型復合材料用環氧樹脂，報告期各期，該產品的毛利率分別為36.27%、31.71%、13.89%和17.91%，2021年的毛利率較2019年已跌幅過半。此外，營收占比在5%左右的電子電氣絕緣封裝用環氧樹脂產品，各期毛利率分別為28.12%、29.09%、24.04%和20.35%，近兩年也呈現明顯下降趨勢。

另外，站在行業的角度看，“搶裝潮”退去后，風電零部件行業毛利率普遍下滑，但惠柏新材的毛利率跌幅遠超同行，且毛利率不及可比公司均值。

2019—2022年上半年，同行業可比公司宏昌電子（603002.SH）、上緯新材(688585.SH)和聚合科技(834684.NQ)的毛利率均值分別為17.88%、17.72%、12.03%和10.96%。由圖表2可知，2020—2022年上半年，惠柏新材的毛利率均低于可比公司均值。對比2022年上半年和2019年發現，同行業可比公司的毛利率下跌近7個百分點，而惠柏新材下跌了近13個百分點，其產品競爭力或逐漸落后于同行業可比公司。

綜合來看，惠柏新材的盈利水平并不穩定，還未上市凈利潤已出現同比下滑的趨勢，未來的盈利能力存疑。從毛利率的情況也可以看出，該公司產品核心競爭力或較差，持續經營能力存疑。

關聯方采購均價明顯較低，疑似存在利益輸送

招股書顯示，惠柏新材持有創一新材6.24%的股權，是創一新材的第三大股東。此外，惠柏新材實控人之一康耀倫在創一新材擔任董事。因此，創一新材是惠柏新材的關聯方。

報告期內，惠柏新材曾利用票據幫助創一新材轉貸。2019年7月，創一新材將獲得的銀行授信資金人民幣1000萬元匯入惠柏新材銀行賬戶，用于償還所欠惠柏新材的部分貨款。后來由于創一新材資金緊張，該公司與惠柏新材協商將其中的700萬元銀行存款替換成票據進行結算。

也就是說，惠柏新材通過銀行轉賬的方式給創一新材退回了700萬元，其余300萬元則作為正常的銷售回款沖減應收賬款余額。惠柏新材與創一新材之間的轉貸行為，實則是惠柏新材資金被關聯方占用。

“轉貸”是證監會重點關注的問題，這從側面反映出惠柏新材的財務內控制度不健全、管理混亂，或存在資金收支及使用不規范的問題。如果未來該公司成為上市公司，而其內控問題未得到解決或明顯改善，不排除惠柏新材還將存在控制不當、侵害中小投資者利益的風險。

除為創一新材轉貸外，在關聯交易上，惠柏新材還出現創一新材與非關聯方的產品平均單價差異較大的情況，其中或涉嫌利益輸送。

創一新材為惠柏新材的下游客戶，招股書顯示，2019—2022年上半年，惠柏新材對創一新材的銷售額分別為6118.65萬元、3584.14萬元、9517.7萬元和1608.71萬元。其中，2021年，創一新材是惠柏新材的第三大客戶。

2019—2021年，惠柏新材向創一新材銷售的產品平均單價分別為22.06元/千克、22.82元/千克和21.87元/千克；同期，該公司向非關聯方銷售的產品平均單價各期分別為23.05元/千克、21.68元/千克和30.78元/千克。

可以看出，除2020年外，關聯方創一新材享受了更低的銷售均價，尤其在2021年，創一新材與非關聯方享受的銷售均價差異率已擴大至28.97%。

惠柏新材是否通過低價向關聯方創一新材銷售產品，進行利益輸送？對此，惠柏新材在第一輪問詢函中解釋稱，公司給創一新材的平均銷售單價顯著低于其他客戶，主要系2021年上半年原材料價格波動劇烈，公司曾數次與創一新材協商提高風電葉片用環氧樹脂產品的銷售價格。

雖然惠柏新材聲稱多次協商提高銷售單價，但2022年上半年，惠柏新材對創一新材的銷售毛利率為29.74%，對第一大客戶且非關聯方明陽智能的銷售毛利率為31.3%。從最新的銷售均價來看，其向創一新材的銷售平均單價仍然顯著低于非關聯方。

在營業規模上，創一新材比惠柏新材的體量小很多，惠柏新材為何仍對創一新材缺乏議價權？惠柏新材抑或有意通過這種方式對創一新材進行利益輸送？

關鍵詞： 惠柏新材