《投資者網》侯書青

繼2021年8月遞交招股書后，天津五八到家貨運服務有限公司（下稱“快狗打車”）近日通過港交所上市聆訊，擬募資4-5億美元，估值約30億美元。另有消息稱，快狗打車已經開始預路演，或于今年3月3日登陸港交所。

從業務數據上看，快狗打車上市后的前景難稱明朗。幾年來，高企的營銷費用吃掉了大部分的營收，但平臺月活與單量甚至低于2018年的水平。2018年至今，快狗打車的營收與毛利率均處于穩步上升的趨勢，但仍未實現過盈利。

同時，快狗打車的司機們也面臨著越來越高的平臺抽傭率。2019年，快狗打車一度擁有超過27萬名活躍司機，但截至2021年9月，這一數字為16.5萬。在此期間，快狗打車在國內的抽傭率由8.2%上升至11.7%。

同行扎堆上市

2021年6月，數字貨運平臺滿幫集團（NYSE:YMM）在上市前獲得了中石化資本的戰略融資，雖然滿幫集團并未披露此輪融資的金額，但之前的兩輪融資中，滿幫集團收獲了包括云鋒、紅杉、軟銀、高瓴等一批頂尖機構的合計36億美元融資。上市后，滿幫集團募資200億美元。

同年7月，快狗打車獲得了數碼港投資創業基金、交銀國際控股的戰略融資，并于8月向港交所遞交了上市申請，擬募集資金規模為4-5億美元。

無論從融資金額、股東陣容、還是上市后擬募集資金的規模上看，快狗打車與滿幫集團，都不是同一個數量級的選手。而在經營層面，快狗打車也面臨著月活、訂單量雙下滑等問題，與貨拉拉、滴滴貨運等同行之間的差距正在被拉大。

滿幫集團2021年三季報顯示，其第三季度實現12.4億元營收，同比增長68.9%，履約訂單數3530萬單，同比增長78.4%。活躍貨主（托運人）達161萬，同比增長32.2%；截至2021年5月，貨拉拉擁有62萬活躍司機，月活用戶高達800萬；滴滴貨運也在2021年10月披露其月活司機與月活用戶分別為66萬、840萬。

招股書顯示，截至2021年9月30日，快狗打車在國內月活躍用戶數量僅為43萬人，訂單數量為1550萬單。對比2018年的數據可以發現，3年間，快狗打車失去了近三分之一的月活用戶和約4成的訂單數量。

快狗打車經營數據

根據弗若斯特沙利文2020年公布的交易總額數據，貨拉拉以54.7%的市占率高居榜首。快狗打車雖排在第二，市占率卻僅為5.5%，那時的滿幫集團則以3.1%的份額排在第三位。但時移世易，截至2021年9月，滿幫集團的訂單履約數量已經是快狗的2倍。快狗的市占率也由行業第二跌至第三位，僅余3.4%，后來居上的滴滴貨運份額為5.5%。

三年營銷費用超10億元

巨頭滿幫集團已經上市，貨拉拉在積極開拓B端市場，滴滴貨運背靠滴滴融資不斷，同城貨運正面臨洗牌。

打響第一槍的，正是風頭正勁的滴滴貨運。2020年4月，滴滴正式宣布殺入同城貨運賽道，在免去新司機加盟的服務費同時補貼司機。貨拉拉率先接招，在發放補貼、優惠券的同時，甚至推出過充值返還50%的政策。

招股書顯示，截至2021年9月30日，快狗打車的平臺服務業務每筆訂單的平均獎勵為6.02元，而在2020年，每單獎勵僅為1.06元。

就目前階段而言，同城貨運行業里尚不存在“護城河”。一方面，平臺在C端服務上難以做出差異化，另一方面，面對各行各業的B端用戶，平臺也難以提供諸如冷鏈運輸等“供應鏈解決方案”來獲得比C端更穩定的收入來源。

從招股書中的數據來看，2018年-2021年9月，快狗打車近4年間虧損超過23億元。2018-2020年期間，快狗打車合計產生15.3億元的營業收入，同期營銷費用合計超過10億元。

快狗打車在2019年開始著手降低營銷費用率，從2018年的115.67%降低至2020年的36.79%，對比滿幫集團，其2021年營銷費用率僅為19.6%。但在全行業低質量競爭的背景下，如何跳出怪圈，仍是各企業面臨的問題。

減少11萬活躍司機

用戶數量、訂單量連年減少的同時，快狗打車的抽傭比例也水漲船高。

在C端市場，自2018年起，快狗打車在內地的抽傭率從一開始的5.8%上漲至11.7%，海外市場的抽傭率也從4.5%增至8.7%。B端市場上，快狗打車的物流服務商分包費用在收入中的比例也由2018年的59.2%減少至49.2%。

與不斷升高的抽成比例對應的，是多年未能扭轉的虧損。2018-2020年，快狗打車凈虧損分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元，2021年前4個月，快狗打車也產生了51.78萬元的虧損。

若要實現扭虧，開源方面，選擇提高抽成比例的方式成了為數不多的選擇之一。而在節流方面，快狗也在積極降低費用。經過幾年的努力，“三費”總額從2018年的9.26億元縮減至3.82億元。

但作為一家輕資產模式的公司，快狗本質上是一家運力中介。2018年-2019年，是快狗歷史上運力最充裕的時期，最多時擁有超過27萬名活躍司機。但到了2020年，伴隨著滴滴貨運的入局以及行業競爭的日益激烈，快狗的活躍司機數量出現了顯著的下降。到2021年9月，快狗僅剩16.5萬名活躍司機。3年間，有超過11萬名活躍司機離開快狗。

這也是同城貨運行業的普遍現象，平臺加在托運人和司機中間，后兩者都在追求更優惠的條件，恰巧不同平臺提供服務的同質化程度又相當高。訂單與司機，就這樣流失掉了。但平臺若想擺脫同質化，門檻卻相當高，從硬件如冷鏈廂貨，到軟件如運力調度、人員培訓等，挖掘護城河的每一步，都要花錢。

2021年初，快狗打車現金凈額為2.17億元，到2021年第三季度，公司的經營活動所用凈現金為-2.55億元。由此看來，快狗打車急需一筆融資讓自己緩口氣。（思維財經出品）■

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