《投資者網》葛凡梅

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(相關資料圖)

近日，運營Naris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等境外化妝品品牌的電商綜合服務商——廣州拉拉米信息科技股份有限公司（下稱“拉拉米”）提交了招股說明書，擬在深交所主板上市。

招股書顯示，拉拉米本次IPO擬募資5.78億元，募集資金主要計劃用于“品牌孵化與運營推廣建設項目”、“綜合運營中心建設項目”、“信息系統建設項目”和“補充流動資金項目”。

然而，在電商代運營行業全面萎縮的情況下，拉拉米運營五個品牌支撐公司約九成收入，發展瓶頸問題有所顯現；對標麗人麗妝（605136.SH）、壹網壹創（300792.SZ）、若羽臣（003010.SZ）、凱淳股份（301001.SZ）等同行企業，拉拉米的競爭力也亟待提升。

拉拉米的募資用途

（數據來源：拉拉米招股書）

股份被多家法院輪候凍結

招股書顯示，拉拉米成立于2012年，前身為廣州市昌勤貿易有限公司，2015年更名為拉拉米。2013年，拉拉米先后與國內護膚品牌韓后、溫碧泉、京潤珍珠開展合作，到2014年，公司開始涉足跨境電商業務。

從股權結構來看，李天天為拉拉米的實際控制人，通過珠海拉拉米、六朵云投資、蛻殼投資和三新投資控制公司52.56%的投票表決權，間接持有公司46.76%的股份。潮宏基(002345.SZ)、搜于特(002503.SZ)分別位列第二、三股東席位，分別持股15.96%、14.87%；其次分別為六朵云投資、安建投資，分別持股10.91%、10.89%

作為拉拉米的上市公司股東，搜于特因缺乏償債能力，其持有的拉拉米公司的全部股權被多家法院輪候凍結。資料顯示，搜于特主要從事“潮流前線”品牌服飾運營管理、供應鏈管理、品牌管理等業務。2022年上半年，搜于特的營業收入為10.71億元，同比減少61.71%；凈利潤虧損6.13億元。

拉拉米另一家上市公司股東——潮宏基，業績表現也不佳。潮宏基是一家高檔時尚珠寶首飾的研發、生產和營銷型企業，主要產品為珠寶首飾和時尚女包，核心業務是“CHJ潮宏基”、“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的運營管理。2022年上半年，潮宏基實現營收21.74億元，同比下降5.31%；歸母凈利潤1.5億元，同比下降25.63%。

值得注意的是，兩家上市公司對拉拉米的增資過程中，拉拉米的估值大漲。在2015年9月拉拉米第二次增資過程中，搜于特以4500萬元認繳15萬元新增注冊資本。增資完成后，搜于特的出資比例為18%，對應的，此時拉拉米的估值約為2.5億元。

時隔兩個月后，拉拉米于2015年11月發起第三次增資及第三次股權轉讓，其中，潮宏基子公司前海潮尚以4364萬元認購拉拉米有限11.3636萬元新增注冊資本，同時安建投資將其持有的拉拉米有限增資后5%的股權以1818萬元的價格轉讓給前海潮尚。

整體來看，前海潮尚認購及受讓的股權對應的注冊資本之和，占拉拉米有限增資后注冊資本總額的17%。綜合增資和股權轉讓的價格來看，標的公司的估值約3.64億元。對比發現，在短短兩個月內，拉拉米的估值大漲了45.6%。

銷售費用偏高

拉拉米獲得融資后，曾有過IPO規劃。根據搜于特2015年8月公告內容，拉拉米將力爭于2018年正式提交A股IPO申請。不過，其上市之路似乎并不太順利，拉拉米直至今年7月才預披露招股書。

作為境外優質化妝品的電商綜合服務商，拉拉米致力于通過全方位的品牌綜合服務助力境外品牌拓展中國市場。目前公司在中國市場成功孵化了Naris（娜麗絲）、Byphasse（蓓昂絲）、Ziaja（齊葉雅）、Gifrer（肌膚蕾）、Casmara（卡蔓）等境外化妝品品牌。2019年至2021年，公司上述五大品牌合計收入占比分別為86.44%、90.8%和89.84%，對大品牌的依賴度較高。

拉拉米的收入來源主要為跨境收入，在總營收中占比約60%以上。公司與境外品牌方的合作方式為，通過簽訂代理合同獲得獨家或非獨家代理權，以在全渠道或一定渠道范圍內推廣和銷售品牌產品。其中，公司主要通過買斷品牌方產品并對外銷售以獲得收入。截至2021年末，公司的合作品牌數量為28個。

整體來看，2019年至2021年，拉拉米的營業收入分別為7.61億元、7.84億元、8.4億元，凈利潤分別為6387.48萬元、5808.82萬元、6017.5萬元。可以看出，公司2021年凈利潤相較2019年下滑了5.79%。

與此同時，公司的毛利率也出現波動。2019年至2021年，拉拉米的的綜合毛利率分別為46.76%、36.58%、38.08%，剔除物流成本影響后的綜合毛利率分別為46.76%、44.07%、43.43%，呈現下滑趨勢。

從可比同行來看，2021年，壹網壹創、青木股份(301110.SZ)、麗人麗妝、若羽臣、凱淳股份的綜合毛利率分別為47.61%、47.24%、36.46%、31.6%、27.95%，拉拉米38.08%的毛利率處于行業中間水平。

而拉拉米的銷售費用居高不下，且銷售費用率也一直遠高同行均值。2019年至2021年，拉拉米的銷售費用率分別為31.78%、23.47%、25.5%，而麗人麗妝、壹網壹創、若羽臣、凱淳股份等同行公司的銷售費用率平均值分別為16.85%、13.18%、14.61%，低于拉拉米的銷售費用率10個以上百分點。

同時，公司的研發費用較低。2019年至2021年，拉拉米的研發費用分別為508.13萬元、527.42萬元和665.69萬元，占營業收入的比重分別為0.67%、0.67%和0.79%；而同期行業平均研發費用率分別為1.69%、1.72%、1.67%，拉拉米的研發費用率不足行業平均水平的一半。

電商代運營瓶頸顯現

拉拉米所代理的進口品牌化妝品電商銷售主要集中在天貓、京東、唯品會三大平臺。2019年至2021年，三大分銷收入占拉拉米向平臺客戶分銷收入的比例分別為84.23%、86.79%和93.63%，電商零售方面，三大平臺的電商零售收入占電商零售收入的比例分別為96.56%、95.37%和87.58%，電商平臺集中度較高。

根據艾瑞咨詢數據統計，各行業的電商服務需求中，美妝品類需求最大，服飾次之。2020年按GMV計的美妝品牌電商服務占中國品牌電商服務市場的17.8%。

電商代運營行業發展之初門檻較低，中小玩家紛紛進入，但大多數僅能提供有限的服務類型，不過行業在激烈競爭中逐漸洗牌，抬高壁壘，整合態勢日益加劇。艾瑞咨詢數據顯示，代運營商GMV CR4從2016年的約20%增長至2020年的34.8%。

隨著電商代運營行業的快速發展，2019年以來，壹網壹創、麗人麗妝、若羽臣、凱淳股份先后登陸資本市場，成功上市。資料顯示，麗人麗妝主要與美寶蓮、施華蔻、蘭芝、雅漾、雪花秀、相宜本草、雪肌精等品牌達成合作關系；壹網壹創主要合作品牌有三生花、露得清和OTOHA等；若羽臣服務的品牌包括美贊臣、強生、合生元、蘇菲、善存、Swisse等；凱淳股份服務的品牌包括雅漾、雙立人、歐萊雅、舊街場白咖啡等。

2021年，麗人麗妝、壹網壹創、若羽臣、凱淳股份分別實現營業收入41.55億元、11.35億元、12.88億元、8.31億元；實現凈利潤4.11億元、3.27億元、0.29億元、0.48億元。同期拉拉米8.4億元的營業收入僅與凱淳股份相當。

值得注意的是，今年以來，我國化妝品行業和電商代運營行業集體低迷。國家統計局數據顯示，今年1-7月份，化妝品類零售總額為2161億元，同比下滑2.1%。

或受此影響，美妝品牌代運營商全面萎縮。Wind數據顯示，2022年上半年，麗人麗妝、壹網壹創、若羽臣、凱淳股份的凈利潤均出現下滑，下降幅度分別為97%、19%、77%、143%。在此情況下，拉拉米的業績或也難言樂觀。

與此同時，在電商代運營行業中，品牌方與代理方終止合作在業內并不鮮見，電商代運營商需警惕品牌方“毀約”或更換服務商風險。

舉例來看，全球第一大化妝品集團歐萊雅自2017年底先后收回了麗人麗妝對科顏氏、巴黎歐萊雅、蘭蔻、碧歐泉、植村秀和美寶蓮等品牌的店鋪代理權，結束合作原因為品牌方自建內部團隊運營；也相繼收回了杭州悠可對薇姿、理膚泉、修麗可的代理權。

歐萊雅逐步從代運營商手中收回自營權，一定程度上引起外界對代運營商大客戶流失問題的擔憂。浙商證券在研報中指出，如果重要品牌和集團公司與電商代運營行業公司發生大規模解約，則會影響公司短期的業績穩定性。

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