《投資者網》葛凡梅

10月12日，中國音樂娛樂服務供應商——風華秋實集團控股有限公司（下稱“風華秋實”）向港交所主板遞交上市申請，同人融資有限公司為其獨家保薦人。

值得注意的是，這已經是風華秋實在短短兩年內，第五次向港交所遞表。此前，公司分別于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日、2022年4月1日向港交所遞交上市申請材料，但均以“招股書失效”告終。

(資料圖)

盡管風華秋實擁有鹿晗這位明星“頂流”，曾憑借其超強的“吸金力”快速提升公司業績；但隨著藝人收入不確定性增強及其他因素，公司業績表現已不如往昔。今年上半年，風華秋實僅實現凈利潤83萬元。

業績現頹勢，也讓風華秋實的上市之路頗為坎坷。此前的兩年時間，4次IPO均已“折戟”，如今風華秋實第5次申請IPO，能否經受住資本的考驗？

業績承壓

招股書顯示，風華秋實是一家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務供應商。公司歷史可追溯至2010年成立的北京風華。同年，公司在中國主辦了名為《怒放》的搖滾音樂節，包括黑豹樂隊、崔健、張楚、何勇、汪峰、許巍、鄭鈞、樸樹、唐朝樂隊、信、齊秦、黃家強及羅大佑在內不同年代的搖滾藝人傾情演出。自此以后，風華秋實開始在國音樂娛樂行業占有一席之地。

目前，在中國音樂版權市場的競爭格局中，主要有內地音樂唱片公司、國際音樂唱片公司、香港及臺灣的音樂唱片公司以及頂級藝人的獨立音樂工作室四類公司組成。報告數據顯示，按2021年的總體銷售收益計算，上述四類參與者分別占有約39%、33%、19%及9%的市場份額。

根據灼識咨詢報告，按授出音樂版權及錄制產生的收益計算，風華秋實2021年在中國400多間音樂唱片公司中排名第15位，占有約0.6%的市場份額。

然而，構成音樂唱片公司核心競爭力的因素主要包括音樂發行的質量及頂級藝人的商業價值。一度被稱為“歸國頂流”的鹿晗，無疑是風華秋實的業績來源“秘鑰”。而鹿晗與公司的合作一旦解約，公司業績或受影響。

2018年，鹿晗一己之力創造收入7090萬元，為風華秋實貢獻七成營收。2018年至2021年，鹿晗在各時期直接應占收益金額分別為7009萬元、1420萬元、1500萬元、760萬元，分別占總收益約70.9%、25.5%、21.2%、9.3%，占比逐漸下降。

與此同時，公司與鹿晗之間的采購成本也較高。2018年至2022年上半年，來自鹿晗的業務總采購額分別占總采購成本約35.8%、46.1%、29.5%、16.1%及9.2%；其占風華秋實銷售成本項下的藝人及音樂版權代理總費用約88.5%、76.3%、60.8%、45.9%及85.1%。

事實上，隨著鹿晗各期收益占比的低走，風華秋實的業績也難掩頹勢。2018年至2021年，風華秋實的收益分別為1億元、5560萬元、7060萬元、8185.8萬元，營收增速分別為-44.6%、26.9%、16.01%，增速下滑明顯。同期公司的凈利潤分別約為1860萬元、1880萬元、4270萬元、3330萬元，波動明顯。

2022年上半年，鹿晗當期直接應占收益金額1070萬元，占總收益約25.2%。鹿晗直接應占收益占比提升，公司業績也水漲船高。風華秋實今年上半年的收益為4223.9萬元，同比增長177%；實現凈利潤83.3萬元，而去年同期虧損1004萬元。

不過從利率來看，風華秋實的毛利率自2020年的83%降至今年上半年的42.2%，凈利率則跌至2%。

風華秋實的業績表現

業務單一

風華秋實主要有授出音樂版權及錄制、演唱會主辦及制作以及藝人管理三大業務，以“相互補充能夠創造協同效益”。不過公司業務仍主要依賴授出音樂版權及錄制業務，該業務貢獻了公司約95%以上的收益。

具體來看，在授出音樂版權及錄制方面，風華秋實為旗下藝人或第三方藝人錄制和發行數碼和實體歌曲及專輯，并自2010年開始建立音樂庫，并已與騰訊音樂娛樂、咪咕音樂等各類數碼串流平臺建立長期業務關系，向該等平臺授出各類音樂作品的版權以獲取版稅收入。

招股書顯示，公司的音樂庫由2018年的332件音樂作品，持續增長至2022年6月末的829件音樂作品。這些音樂作品涵蓋了各種曲風，包括搖滾、流行、流行搖滾、民謠等。

2018年至2022年上半年，來自該業務分部的收益分別約為3040萬元、5060萬元、6880萬元、7370萬元及4020萬元，分別占總收益約30.3%、90.9%、97.5%、90.1%及95.1%。

相比之下，演唱會主辦及制作和藝人管理方面的收益，在公司總收益中占比較少。2018年至2022年上半年，演唱會主辦及制作業務收益分別為6073.7萬元、180.6萬元、0元、51.4萬元及71.1萬元，占比分別為60.5%、3.3%、0%、0.6%及1.7%；藝人管理的收益分別為918.5萬元、323.9萬元、179.6萬元、763.6萬元134萬元，占比分別為9.2%、5.8%、2.5%、9.3%及3.2%。

風華秋實三大業務明細

在演唱會主辦及制作方面，風華秋實除了主辦《怒放》搖滾音樂節外，還制作多場著名演唱會活動，包括2012年年及2013年的《樹與花》、2017年的黑豹樂隊30周年本色演唱會，以及2016年鹿晗的《Reloaded》及2018年的《RE：X》巡回演唱會。不過，近兩年受疫情等因素影響，舉辦活動較少。招股書披露，2019年至2022年上半年，公司主辦及制作27場、0場、2場及0場演唱會、演出或活動。

藝人管理方面，公司自2010年展開藝人管理業務以來，曾管理16名音樂藝人，其中，黑豹樂隊自2012年起合作，且樂隊主音張淇還參加了《披荊斬棘的哥哥》。截至2022年6月末，公司分別管理11名音樂藝人及10名練習生藝人，包括黑豹樂隊、鹿晗、郝云、董又霖、魏大勛等。

值得關注的是，風華秋實的藝人管理業務發展趨勢并不樂觀，期內，公司在管藝人參與的商業活動、廣告活動或電視/網絡節目的數量分別為90、52、29、51、16及13，呈現逐步減少趨勢。

除了收入較為單一，公司存有極度依賴大客戶的風險。具體而言，期內公司主要客戶X，占集團總收益約26.2%、78.6%、68.1%、38.1%及4.9%。與此同時，公司的音樂版權業務亦依賴客戶X助力，2019年至2022年分別購入16、262、111及18件音樂作品，相關音樂作品乃為履行客戶X合約及客戶Y合約項下規定的新音樂作品數目而交付。更為重要的是，風華秋實在招股書中坦言，未來公司的的主客戶X在日后仍可能在其收益中占據較高比例。

根據招股書披露，客戶X是一家母公司在紐交所及港交所上市的集團公司，是領先中國的線上音樂及音響娛樂平臺營運商，占2021年中國音樂版權行業音樂版權總支出的一半以上。對此，不少分析人士認為，客戶X指的正是騰訊音樂。

如今，背靠頂流明星光環的公司申請IPO并不鮮見，但上市之路卻非坦途。如背靠周杰倫周杰倫概念的巨星傳奇集團有限公司三度赴港IPO，至今尚未有結果；而在輾轉多次沖擊資本市場，坐擁王一博、孟美岐、吳宣儀等“頂流”明星的樂華娛樂也于今年暫緩港股IPO計劃。當資本對明星流量的熱情漸褪后，風華秋實也面臨考驗。（思維財經出品）■

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